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存在的机遇
二级市场波幅加大面临的问题一级市场适度扩容投资模式的变化预期2003年沪深市场两市股指的波动区间将大于2002年，沪指在1650－1750点区域内的累计成交量近15000亿，尤其是6.24行情中的大量套牢盘对股指的压制作用非常明显。沪指要突破该区域，需要更多的增量资金入市以及相关政策的有效引导。2003年股指波动中枢可能较2002年股指波动中枢略微下移。
证券市场的资金供给将得到改善社保基金入市的前期准备工作一直在紧张地进行中，以证券投资基金、社保基金、保险基金、证券公司为主体的中国证券市场机构投资者将得到进一步的发展。如何调配各类资源来支持资本市场发展的问题也将受到管理层的高度重视。外资的间接入市也将给市场带来新的增量资金。2003年证券市场资金供给来源将呈现出多元化的趋势。
投资产品及其业务多元化在股票市场规模继续扩张的同时，债券市场也将迅速发展，统一指数、期货、权证等创新金融产品将陆续推出。证券公司的业务创新步伐加快，新型业务的比重将不断上升。证券公司的传统业务包括经纪业务、自营业务和承销业务，新型业务包括并购业务、资产管理业务、基金管理、风险投资、外汇业务、衍生产品交易和其他证券相关业务。1976年至1999年的20多年时间里，美国证券公司的传统业务量从45.85％下降到16％左右；新型业务、深层次业务（基金销售收入）、其他证券相关收入（包括逆回购交易、M＆A手续费、私募手续费等）增长倍数远高于收入总额的增长水平，增长124倍；其中，1980年以后资产管理业务增长迅速，1999年是1980年的65.4倍。投资产品及其业务的多元化将增强证券市场对新增资金的吸引力。
国企改革将进一步深化，资产重组将呈现新特征
2003年3月份召开的十届人大一次会议将完成新一届政府的换届选举工作，在新一届政府的领导下，国企改革将进一步深化。国有股的协议转让将成为上市公司国有股权战略退出的主要途径，国有股权场外协议转让也将是民营企业和外资涉足国内证券市场的重要方式，这无疑会为市场增添新的投资热点。另外，有关上市公司收购法规体系的建立和完善，也赋予资产重组新的内涵和特征。
股指波动幅度可能加大由于证券市场在稳定的基础上规范与发展的方针不会改变，市场出现单边上涨或者单边下跌的可能性都不大。预期2003年沪深市场两市股指的波动区间将大于2002年，这主要是因为：一是，2003年市场的创新举措可能较多，虽然每一项创新举措的推出都会非常慎重，但仍然会给市场带来一定程度上的冲击，不可避免的会引起股指的波动。二是，大盘的波动性加强与机构投资者强化波段操作的投资策略紧密相关，通过频繁的波段操作来获取价差收益成为大多数投资者的赢利模式。在沪指1650－1750点之间区域内的累计成交量近15000亿，尤其是6.24行情中的大量套牢盘对股指的压制作用非常明显。沪指要突破该区域，需要更多的增量资金入市以及相关政策的有效引导。2003年股指波动的中枢可能较2002年的股指波动的中枢略微下移。
市场热点可能仍会以地域以及外资并购为主题
由于我国经济发展的不平衡，各地政府发展经济的重点不同，随着2003年的政府换届、地方政府人事调整到位后，各地的新一届政府可能进一步加大地方改革的力度。必然会给相关上市公司带来机会。另外，在开放的背景下，外资并购板块有可能成为持续的投资热点。
绩优蓝筹股将成为资金重点流向的板块2003年市场资金流向将更为明显地向蓝筹板块集中，相关个股的价格有望上扬。机构投资者选股将更加重视股票的流动性，追求价值型投资，流通盘大小、业绩水平的高低将成为重要的选股标准。由于蓝筹股票的行情演变为机构投资者博弈的结果，因此行情的波段性特征会比较明显。
股价的结构性调整2003年沪深市场的股价结构性调整将继续深化。此种结构性调整不是指市场平均价格的下跌，而是体现在股票价格分布的变化上。目前沪深市场上垃圾股价高、蓝筹股价低的格局将逐步得到扭转。蓝筹板块的价格水平有望得到提升，而ST股票等垃圾股的价格将进一步走低。沪深市场的定价机制将较以往有所改变，进一步体现出蓝筹股票应有的市场地位。
预计增长较快的几个行业行业配置在组合投资中的作用越来越明显，一些增长前景良好的行业将会吸引主流资金的重点关注。根据2002年三个季度的季报公布的数据，再结合对2003年行业前景的预测分析后，我们认为2003年业绩预计增长较快的行业主要包括：汽车：2002年汽车发展速度近40％。2003年国家将继续采取鼓励汽车消费尤其是私人消费的政策，全面清理汽车消费价外收费等阻碍汽车业发展的顽症，预计2003年我国汽车业将继续保持一个较快的增长速度。由于现有汽车整车上市公司的行业代表性不强，因此整车上市公司的业绩没有和行业发展同步。我们建议重点关注价值型公司如上海汽车(相关,行情)、宇通客车(相关,行情)、苏威孚等公司以及可能重组的公司厦门汽车(相关,行情)、安凯客车(相关,行情)、山东巨力(相关,行情)等。
房地产：行业已经连续五年保持两位数增长，2003市场前景依然十分看好，特别是住宅产业由于存在巨大的消费需求，使以住宅开发为主的公司获得较好的收益。重点关注具有规模优势的上市公司如光彩建设(相关,行情)和规模较小可能重组的公司。
医药：2003年我国医药市场增长速度将高于世界医药市场增长速度，达到12％左右。化学原料药仍是我国医药行业的优势品种。中成药有望成为未来持续的投资热点。重点关注优势化学原料药公司和中成药类上市公司。
旅游：2003年一方面行业保持增长，另一方面旅行社和酒业将处于巨大的购并重组浪潮之中，预计相应上市公司市场表现趋于活跃，市场关注程度也将加大。重点关注上市公司：青旅控股(相关,行情)、首旅股份(相关,行情)、新亚股份(相关,行情)。
钢铁：2003年受钢铁保障措施及宏观各方有利因素影响，钢材市场价格有望继续保持稳定。钢铁行业发展依然向好。建议重点关注直接从钢铁保障措施中受益的上市公司，这些公司包括冷热轧板企业如宝钢股份(相关,行情)、鞍钢新轧(相关,行情)、新钢钒(相关,行情)、本钢板材(相关,行情)、邯郸钢铁(相关,行情)、钢联股份(相关,行情)；硅钢片企业如宝钢股份、武钢股份(相关,行情)；冷轧不锈板如太钢不锈(相关,行情)。
全球经济不明朗的复苏前景会影响境内证券市场的发展
2003年全球经济能否复苏带有较大的不确定性。全球经济能否复苏关系到境外资本市场能否告别熊市，而境外资本市场的波动对中国证券市场的影响正逐渐增大。全球经济能否复苏同样关系到中国外贸能否持续增长，相关产业（如高科技产业）能否走出低谷，而这些直接关系到相关上市公司的业绩水平。
上市公司总体盈利水平能否持续增长存在变数
2002年上半年，1204家上市公司加权平均每股收益为0.082元，较去年同期下滑。但我们预计2002年沪深上市公司的年度业绩将出现恢复性增长，这种增长的取得是由于2001年的上市公司年度业绩基数过低的原因。2001年上市公司整体业绩下滑的主要原因包括行业衰退、呆坏帐的会计处理、投资收益锐减以及补贴收入降低等，这些因素的集中作用直接导致了153家上市公司的业绩大幅下滑超过50％以上。展望2003年的上市公司业绩，2003年上市公司总体盈利水平能否持续增长存在变数。因为尽管2003年的宏观经济依然看好，但受全球经济复苏不确定的影响，一些行业能否走出谷底尚需观察。
股权结构不规范问题依然困扰市场尽管停止了通过国内证券市场减持国有股，但二元的股权结构问题仍然存在。目前国有股权可以通过协议转让的方式转让给民营资本和外资，今后也要面临外资股和内资法人股如何流通的问题。股权结构的缺陷使未来的股市政策仍然存在着较多的不确定性，导致投资者缺乏长期投资的动力，这在很大程度上会抑制股价的上涨。
境外资本市场会给境内证券市场带来一定程度冲击
这种冲击体现在以下几个方面：一是境外资本进入境内市场带来的冲击，由于开放初期进入境内证券市场的资金量不大，这种冲击程度有限。二是境内外资本市场的比价效应给境内投资者带来的投资理念的冲击。随着证券市场对外开放进程加快，投资者对境内外证券市场接轨的预期越来越强烈，境外市场的股价和市盈率水平很容易成为境内投资者的参照标准，特别是A、H股并存的公司的比价效应更为明显，这都会给境内市场带来较大的冲击。因此在开放初期，心理和理念上的冲击程度要远远大于实际资本带来的冲击。
2003年将继续保持适度扩容规模2003年中国证券市场一方面将继续保持适度的扩容规模，另一方面将逐渐规范介入证券市场的资金渠道，实现正常的供需双向扩容平衡。证券市场供给的扩容速度与两个因素有关：一是证券市场的活跃度。我们预计2003年市场的波动幅度加大，市场的交投也将比2002年活跃。二是当前市场规模、上市公司经营状况以及融资政策等。近年来流通市值、市价总值等代表市场规模的主要指标与股市筹资额呈现高度正相关。2003年市场预计有更多的大盘蓝筹股票上市，2003年中国证券市场预计A股筹资规模在1000亿元附近，将比2002年增加近20％。
2003年新股发行可能将继续沿用市值配售方法，部分大盘股可能采取上网定价发行（或法人配售）与市值配售相结合的发行方式，因此从一级市场的扩容需求来看，维持二级市场的充分活跃是新股顺利发行的重要基础，在目前的新股定价基准没有大改变的情况下，二级市场投资者一般会参与新股配售。另一方面，采取上网定价或法人配售部分的新股，资金供给还是相当充沛的，在新股发行价格日益走低的市场背景下，新股一级市场的资金供给完全可以满足市场的需求。
新股上市让投资者有了新的择股目标，不仅大型机构投资者可以介入新蓝筹股票，而且风险偏好型投资者也有小盘新股可供选择。因此投资者抛售那些市场形象不好、投资前景看淡的股票是必然的。可供市场炒作的新股和蓝筹股的市值规模达到主流资金运作的要求，就为出现新一轮市场行情提供了前提条件。
2003年上市公司面临整合和发展机遇第一，会计政策和税收政策的调整将影响上市公司经营业绩。近年来包括新四项计提在内的新会计政策对上市公司夯实资产质量是一次推动。2003年会计政策变化的力度将减弱，但是税收政策可能会出现一定的变化，例如内外资企业所得税可能会统一。内外资企业所得税将是两套税制实施并轨的首个税种。随着内外资企业所得税的并轨，目前只认″出身″的″普惠制″将被只认″行业″的″特惠制″取代。统一后的企业所得税税率将比现行的33％的所得税税率明显降低。而随着税率调低，征收监管肯定将加强。统一税制后，目前实际操作中出现的″高税率、多减免″将被″低税率、严监管″替代。统一税制后，如果所有优惠取消，将对外企产生相当大的冲击。因为目前大部分外资企业仅须缴纳15％的所得税外加3％的地方附加税。目前的所得税减半征收，及″两免三减″政策对所有外资企业都是一个很大的优惠。统一企业所得税税率将为中资企业在和外资企业的竞争中创造一个公平竞争的环境。
第二，2003年以产业资源整合为主要特征的新重组将掀起一轮投资热潮。从近年来发生的一系列新重组案例来看，外资并购作为新重组的一种重要形式日益升温，正逐渐成为证券市场的主流热点。从1995年福特入主江铃汽车(相关,行情)以来，我国证券市场陆续发生过一系列外资并购案例。中国入世后，外资并购进程明显加速。无论是格林柯尔收购科龙电器(相关,行情)，还是三星康宁控股赛格三星(相关,行情)；无论是新桥投资入主深发展(相关,行情)，还是AB公司战略性增持青岛啤酒(相关,行情)，均在市场上引起巨大的反响。据有关资料统计，目前我国证券市场中具有外资并购概念的上市公司共有40多家，其中制造业就近30家，其他则包括旅游、港口、公用事业和银行业等。因此可以预见随着中国经济开放程度的不断提高，外资并购将在今后几年中掀起热潮。2003年外资参与境内证券市场的范围将会得到扩展，参与方式更加多样，参与程度也将由参股向相对控股和绝对控股发展。从产业角度分析，市场前景较为广阔而且相对稳定的行业有可能成为外资的首选，例如公用事业、金融服务业、农业、汽车等。其次就是国内行业竞争力不强，但是外资已经有成功经验的行业，例如中介机构、生物工程、新材料高科技等领域。再就是国家重点支持的产业，例如电子通讯等产业。
更加注重价值投资随着外资对境内市场的介入程度越来越深，国际上流行的价值型投资理念将逐渐被我国投资者接受。境内投资者会更加重视上市公司及其股票的投资价值，如以QFII机制参与沪、深A股交易的境外投资机构，多会以境外惯用的会计、核算、风险评估、信贷评级等指标制订投资策略，因而促使A股上市公司加速向国际基准靠拢。
注重投资手段和工具多元化投资手段或工具日益多元化；从依赖内幕及政策消息转向广泛重视与采用金融数量技术手段，引进国外先进的金融数量技术分析与投资工具将成为市场的潮流。机构投资者未来在二级市场的业务机会，也许就在全力推出一切能够引起市场兴奋点的新金融工程理论、新投资工具、新金融衍生产品，提高投资管理过程中的金融工程技术含量。可以预计，随着市场广泛关注的指数期货、认股权证等创新金融产品的相继推出，在成熟市场流行多时的组合投资策略、套利对冲策略、风险管理方法将对二级市场的投资行为、操作方法与理念产生巨大影响。
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