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一、公司概况
总股本7.21亿股、流通盘2亿股,发行价5.33元,市盈率为20倍。公司2002年及以后年度将按照33％的税率缴纳所得税。
公司主要从事国内、国际和地区航空客、货、邮运输及代理,目前共拥有25架飞机,已开通136条营运航线,通达国内48个大中城市和5个国际城市。据民航统计数据,1999-2001年,本公司运输总周转量分别为30317、39322和50590万吨公里,分别位列全民航第9位、第7位和第6位,在非民航直属航空公司中排名第一。
公司在中国500家最大服务企业及行业企业评价中,列交通邮电业第52位,并被上海市人民政府列为重点扶持的54家大型企业集团之一和首批现代企业制度试点企业之一。本公司先后获得＂全国安全先进集体＂、＂全国质量效益型先进企业＂、＂上海市质量标兵企业＂、＂上海市优秀企业＂及2000年上海市和全国用户满意企业等荣誉。
1.主要竞争优势:(1)运营优势。公司目前拥有25架飞机,公司抓住浦东机场通航的千载难逢的机遇,以上海虹桥和浦东2个运营基地为基础,成功实现了＂一个中心,两个基地＂的经营格局。同时,形成国内干线与支线相结合的多层次运输网络。公司共开辟了136条航线,主力航线和骨干航线(每周七班以上的航线)共计52条,易于为旅客选择,具有很强的市场竞争力。(2)地域优势。公司以上海作为航空运营基地,具有显著的地域优势。近年来,上海经济增长速度、人均收入水平及航空运输市场发展速度在全国各大城市中位居前列。同时,上海致力于建设国际航空枢纽港,这都为基地在上海的公司提供了良好的发展机遇(3)维修保障优势。公司已经形成了一定规模的维修能力,基本可以保证公司运力得以充分发挥。公司机务的维修保障能力主要分为航线机务保障、飞机和发动机定检以及飞机部、附件维修,所有这些机务维修工作都获得了中国民航总局颁发的适航许可证。
2.募集资金主要投向项目:(1)飞机引进项目。本项目计划使用募集资金9.25亿元引进5架飞机,采用融资租赁和国外银行信贷融资方式,公司已就购买上述飞机签署了相关协议,已先行用银行借款垫支了上述应由募集资金投入的款项,待股票发行结束后,将用募集资金偿还垫支的银行借款。(2)浦东机库设施建设项目。该项目主要是建设公司在浦东机场维修基地所用的机库,已经由公司自筹资金投入,基本完成,另外需要添置飞机定检设备、建设附件维修工作房、购买附件维修设备、工具,尚需设备投资款共计为10001万元。(3)航空电子商务项目。航空电子商务项目是公司为提高航空信息化水平而投资,共包括四个子项目,即自助售票机项目、网上订/售票项目、往上订舱项目和网上竞价采购项目,合计需要投入资金2990万元,各子项目分别需要投入940万元、900万元、850万元和300万元。
3.主要风险:(1)航空燃油是公司生产经营所需主要原材料,如果今后燃油价格发生类似2000年大幅波动的情况,将直接影响公司当期收益。(2)公司流动比率和速动比率较低,且呈逐年下降趋势。公司每年需支付大额融资租赁和经营租赁承诺支出,并需缴纳相关民航基础设施建设基金,存在较大的短期偿债压力。
二、上海航空所属行业背景分析
航空运输业作为基础行业,在国家经济社会发展和现代化建设中发挥的作用日益增大。对于中国民航业来说,由于我国经济稳步发展,国家政治局面稳定和加入WTO以及成功举行APEC等国际性会议,将极大地增强国内外旅客对我国民航的信心。从长期的发展趋势看,随着我国经济的高速发展和人们生活水平稳步提高,国内航空运输的需求将会进一步增加。另外,随着我国对外交往、对外合作的日益频繁,加之2008年奥运会的举办,中国民航在未来的几年内将仍会有较为快速的发展。
＂9.11＂事件后,对国内航线的总体影响不是很大,造成短期内欧美游客数量减少,对于象桂林、西安等以外宾为主的传统旅游航线将产生了一定影响。而对于国际航线(特别是中美、中欧航线)比例大的航空公司,由于签证问题以及对欧美国家对恐怖活动安全防范能力的担忧,这些航线的客源将受到较大影响,其经营将面临大的压力。但是我国国内民航运输仍将以一定的速度增长,随着＂9.11＂事件影响的淡化,国际运输也会较快恢复并增长。
中国民航正在进行重组,航空公司的竞争状况处于变动之中。2000年12月31日前,国内共有25家投入运营的民航客、货运输企业,其中民航总局直属航空公司10家,非民航直属航空公司15家(包括民航总局和地方政府合作兴办的4家航空公司)。据统计,2000年非民航直属航空公司完成运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别为163680万吨公里、1348万人和304595万吨,占全民航比例分别为13.51%、20.04%和15.56%,在整个民航业起到举足轻重的作用。
2001年4月17日,中国民用航空总局初次公布组建三大航空集团的方案,经过近一年的筹备,2002年2月5日,民航重组方案正式公布,中国民航直属的9家航空公司将执行联合重组方案,按照政企分开的原则,形成三个大型的航空集团:中国航空集团公司、东方航空(相关,行情)集团公司和南方航空集团公司。组建后的三大集团将各自拥有100多架飞机,300多条航线,20000多名员工。为应对这一竞争格局,非民航直属航空公司也在政策鼓励条件下谋求联合和重组。2001年4月30日,上海航空公司与四川航空公司、山东航空公司、深圳航空公司、武汉航空公司、中国邮政航空公司统一宣布,6家航空公司已于2001年4月18日签署协议,共同组建中国中天航空企业集团。中天集团共拥有飞机近100架、经营航线500多条,2000年运输旅客800多万人次、销售收入达80多亿元。该集团的成立,主要致力于客货运输业务的联合,不排斥集团内航空公司与集团外其他航空公司的各种重组与合作。目前,四川航空公司已与南方航空、山东航空及上海航空公司重组,武汉航空公司已与东方航空重组,中国邮政航空公司已与南方航空重组。
随着国内民航运输企业重组的进行,未来几年将形成国际航空集团、东方航空集团、南方航空集团和包括上海航空公司在内的中小航空公司并存的竞争格局。
三、上海航空财务状况分析
公司1999、2000、2001年和2002年中期的流动比率分别为0.96、0.74、0.55和0.55,速动比率分别为0.71、0.54、0.37和0.37,其中存货占流动资产的比例分别为0.26、0.27、0.33和0.32,由此可见公司的短期偿债能力较差。同时,资产负债水平较高,这主要是由行业的特殊性决定的。航空运输企业的主要资产如飞机及发动机许多都是通过融资租赁的形式取得,按照有关部门会计准则,采用融资性租赁的飞机需要作为固定资产列入公司财务报表中,同时确认相应的负债。公司股票发行成功后,将大幅降低公司资产负债率,使财务结构更为稳健。
公司的盈利能力还是不错的。主营业务收入和主营业务利润连续三年保持一定幅度的增长。实际上,公司自1996年起,已经实现连续6年赢利,特别是中国民航出现全行业大面积亏损的1998年,公司仍实现净利润1342万元,成为中国民航为数不多的几家盈利公司之一。
四、上市定价预测
表一几家类似航空上市公司基本情况
股票代码股票名称总股本(万股)流通股本(万股) 2001年每股收益2002.10.10股价市盈率
600115东方航空486695 30000 0.03 5.32 177
600221海南航空(相关,行情)73025 22140 0.14 7.08 50.57
目前,上市的航空公司有东方航空、海南航空和山东航空,山东航空是B股,可以不做考虑。首先,将上海航空与东方航空对比。从公司的业绩看,上海航空今年每股收益可达到0.1元左右,而东方航空今年中期只有0.01元,上海航空在去年的净资产收益率高达23%,东方航空只有1.3%左右。可以说,上海航空的业绩要远好于东方航空的业绩。从股本结构看,东方航空的总股本为48.6亿股,流通盘为3亿股,上海航空的总股本和流通盘都要小得多,只有7.21亿股和2亿股。因此,无论从哪方面将,上海航空的市场价格都要高于东方航空的5.32元。
将上海航空与海南航空对比可以发现,两家公司有很多相似的地方。两家公司都是地方性的公司,经营上都具有一定的优势。上海航空有上海强大的经济实力做后盾,而海南航空的地理位置特殊,四周都是茫茫大海,乘坐飞机是最佳选择。从公司业绩看,海南航空今年中期每股收益为0.08元,比上海航空略微好一点。海南航空的总股本为7.3亿股、流通盘为2.2亿股,与上海航空的股本结构非常接近,目前,海南航空的股价为7.08左右,因此,估计上海航空的定价在7元左右。6.5元以下有短线机会,7.5元以上可抛出。
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