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一、公司概况
公司主要产品柠檬酸、饲料、羧甲基淀粉钠、甜蜜素、双乙酸钠、高麦芽糖浆和麦芽糊精。甘南县生产基地设置有柠檬酸厂、饲料厂和甜蜜素厂，该三厂的主要产品有柠檬酸、饲料、甜蜜素、羧甲基淀粉钠、双乙酸钠等，生产所需原料主要是玉米，甘南县是黑龙江省玉米主产区，原料、电力供应充分，交通便利；
齐齐哈尔分公司主要生产高麦芽糖浆和麦芽糊精产品。目前拥有柠檬酸生产线、羧甲基淀粉钠生产线、双乙酸钠生产线、甜蜜素生产线、饲料生产线、淀粉糖生产线等共六条生产线，具备了6,000吨/年柠檬酸生产能力或者20,000吨/年生物驱油剂生产能力或者1,000吨/年黄原胶的生产能力；或者混合生产情况下5500吨/年柠檬酸生产能力和1,000吨/年生物驱油剂的生产能力；甜蜜素生产线生产能力1800吨/年；羧甲基淀粉钠生产能力1200吨/年；双乙酸钠生产能力1200吨/年；饲料生产能力12000吨/年；淀粉糖生产能力50000吨/年。
公司产品以区域市场为主。2000年度柠檬酸在国内销售总量5万吨左右，国内市场占有率在7－8％，作为地区大型柠檬酸生产企业，主要市场在黑龙江省；甜蜜素、羧甲基淀粉钠、双乙酸钠的主要市场分布在哈尔滨、天津、秦皇岛、唐山、吉林、上海等大城市；饲料系列产品市场主要在黑龙江省和内蒙古的呼伦贝尔盟地区，由于黑龙江省和内蒙古的呼伦贝尔盟地区迄今没有大型的饲料加工厂，基于本公司的区域优势，饲料产品具有较强的市场竞争能力；括高麦芽糖浆、麦芽糊精在内的淀粉糖产品生产能力占国内生产能力的5％；其产品市场主要在黑龙江省，由于淀粉糖产品保质期决定了其销售半径市场，目前能够实现黑龙江省内销售的生产能力为24万吨左右，在目前淀粉糖类产品供不应求的情况下，淀粉糖产品在黑龙江的市场占有率将能够达到30％左右。总之，产品的场在黑龙江省及东北地区。
公司第一大股东黑龙江富华集团总公司是由黑龙江省甘南县兴十四村设立的大型集体所有制企业。兴十四村曾获得“龙江第一村”的称号。与江苏省华西村(相关,行情)、河南省南街村、陕西省烽火村等并称为中国农村脱贫致富、发展社会主义集体经济的典范。
募集资金主要投向。公司将发行公众股4000万股，募集资金1.3亿。运用募集资金投资年17万吨/年低脂玉米粉项目、14.2万吨/年啤酒专用糖浆、5000吨/年L乳酸项目、40万吨/年饲料加工项目，热电站工程等。项目建成后公司将形成30万吨/年玉米深加工能力，位于同行业前列。
二、华冠科技行业背景分析
公司属玉米深加工行业。高行业在国内外的发展极不平衡，我国远远落后于美国等农业发达国家。
1玉米加工业已经成为美国农业支柱。根据美国农业部的报道，1995－1996年度，美国玉米产量为2.56亿吨，居世界首位，其中用于深加工的产量占总产量的50％。而我国目前玉米产量1.2亿吨，用于加工的为2000万吨，仅占总产量的15％，其中还主要是玉米淀粉等初加工产品，而用于深加工的产量比较小。从国际行业发展趋势看，我国玉米深加工行业的发展前景极其广阔。我国玉米资源非常丰富，是酿造工业、酒精工业、发酵工业、食品工业、制药工业、化学工业的基本原料，蛋白质、高品位玉米油和其它许多成份是应用价值极高的材料。加大玉米深加工的开发力度，加大玉米深加工高新技术的研究应用，加快玉米加工产品的深度转化，将能够把我国的玉米资源优势转化成经济优势，对我国农业产业化具有重大的现实意义。
2我国玉米加工业在低水平竞争。20年来，我国农副产品深加工产业已有一定发展已初具规模，但大多以粗加工为主，导致玉米加工行业在玉米淀粉等低端产品市场上竞争激烈，在胚芽分离蛋白等技术要求比较高的深加工产品市场上消费者认知度比较低的现状。我国农副产品深加工的这种落后状态主要是由于技术水平比较低、不能对农产品(相关,行情)进行综合利用造成的，技术创新能力低，科技储备不足，低水平重复。低端产品的激烈竞争又导致玉米初加工企业经济效益低下，无力进行技术投入，技术更加停滞不前的恶性循环状况。
3公司玉米加工产品的市场容量及生产能力在国内占有一定优势。第一，国家对蔗糖生产企业取消补贴，并强制关闭大部分糖精生产企业，为淀粉糖腾出了巨大的近200万吨的市场空间，但根据发酵工业协会统计，包括高麦芽糖浆、麦芽糊精在内的淀粉糖产品2000年产量100万吨，不能满足市场的需求，此外，淀粉糖还具有明显的价格优势，目前蔗糖4,500元/吨，而淀粉糖产品价格在1,800－2,800元/吨，所以淀粉糖产品市场前景广阔，尤其在黑龙江这一乳制品生产大省，主要作为乳制品添加剂的淀粉糖产品的市场更加具有无穷的前景；第二，根据发酵工业协会的统计，2000年度柠檬酸国内产量达36万吨，在国内实现销售5万吨左右，25万吨用于出口；第三，由于生物驱油剂在我国尚是一个比较新的、替代进口的产品，过去国内使用的该类产品都是依靠进口，价格高达2万元/吨左右，目前国内只有本公司从中国科学院上海有机所引进了其生产技术并投入生产，所以我国尚没有关于其市场容量的统计，但目前大庆油田抽取其十个厂中三个厂的达到三次采油阶段的部分油井使用了本公司的生物驱油剂，年需求量就已经达到2.6万吨，目前大庆油田、胜利油田和中原油田的大部分油井已进入三次采油阶段，故生物驱油剂市场需求量非常可观；预测拟投资项目啤酒专用糖浆的市场容量为140万吨，而国内目前该产品的生产厂家很少、产量也非常小，远远不能满足市场的需求。从玉米深加工行业总体看，由于目前深加工技术不够先进制约了产品系列的拓展和品质的提高，市场还不是很大，但一旦技术全面成熟、产品系列及其品质得到提高，玉米深加工产品将基于其健康概念市场得到突破性扩张。
4玉米加工业正在快速发展。我国消费者和食品饮料制造企业已经认识到了深加工产品的质优价廉的优越性，开始并快速接受深加工产品作为其直接消费品或原材料。以玉米深加工产品啤酒专用糖浆为例，在国外，啤酒酿造专用糖浆已经是啤酒酿造的主流辅料，几乎全部通过啤酒专用糖浆进行生产。尤其国内啤酒工业目前采用的大麦基本通过进口、每年花费4亿美元的情况下，能够部分替代麦芽的啤酒专用糖浆将得到国内啤酒生产厂的热烈欢迎。另外，啤酒专用糖浆更适合采用高浓酿造技术生产目前畅销的淡爽型啤酒。利用啤酒专用糖浆生产啤酒，每吨啤酒可以节约成本30－50元，生产工艺也得到一定的简化，降低了啤酒酿造的劳动强度和劳动力耗费，经过广泛的市场调查，我国多数大型啤酒企业都有迫切的愿望以啤酒专用糖浆代替其质量不稳定、价格高的大米作为其酿造辅料。美国在玉米深加工的技术、规模上占世界首位，玉米单体利用率最高，但美国产品主要是技术含量比较高、经济附加值也比较高的产品。对于在国内已经形成规模生产和消费需求的产品，由于本身市场竞争已经大幅度降低了价格，且品质也满足了消费需求，国际产品难以形成实质性的冲击。对于技术含量比较高、经济附加值也比较高的产品，我国很多企业也在也在进行技术升级，寻求综合利用的方案，并且我国具有劳动力成本低的明显优势，国际市场也难以对该类产品形成冲击。对于玉米淀粉等低端产品，由于技术含量不高，通过此类产品进入本行业的技术门槛不高，但同样由于技术含量低，此类产品已经形成了剧烈的市场竞争，如果没有雄厚的资金支持形成大规模生产从而降低成本，即使进入也难以立足，进入低端产品市场，资金是最大的障碍；对于啤酒专用糖浆、精制玉米油、胚芽分离蛋白、生物驱油剂等比较高端的产品市场，则需要一定的技术支撑，在国内还没有形成大规模生产、市场不饱和的情况下，资金和规模不构成重大障碍，技术壁垒成为了进入本行业的最大障碍。
虽然本公司处于同行业技术领先地位，经营状况良好，但公司生产规模相对较小，根据发酵工业协会的统计，目前国内最大的柠檬酸生产企业的年生产能力为12万吨，2000年产量万吨以上的企业达8家，而华冠科技的柠檬酸年生产能力6,000吨；目前国内淀粉糖最大生产企业年生产能力20万吨，华冠科技的淀粉糖项目设计产能为5万吨/年，实际产能可以达到8万吨/年；饲料产品的年生产能力为12,000吨，其他产品的生产能力也不够大，市场影响相对较小，行业内激烈的竞争给公司的生产经营带来了较大压力。公司规模还需要进一步扩大，在行业内的地位还需要进一步加强。
三、华冠科技财务分析
表一 华冠科技主要财务指标
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财务指标
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2001
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2000年
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1999
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应收帐款周转率
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7.78
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6.00
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3.35
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存货周转率
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3.96
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3.28
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1.03
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每股经营活动现金流量
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0.34
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-
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-
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流动比例
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2.06
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1.39
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0.84
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速动比例
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3.96
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3.28
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1.03
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净资产负债率（%）
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36.10
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74.49
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111.00
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每股净资产（元）
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1.87
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1.60
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1.47
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净资产收益率（%）
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13.92
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14.75
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12.79
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每股收益（元）
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0.26
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0.24
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0.18
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1 经营成果、盈利能力与增长情况
公司主要业务收入和利润主要来源于公司的产品销售。自1998年以来，通过饲料厂和柠檬酸厂扩建、生产设备和工艺改良，柠檬酸系列产品、饲料产品、甜蜜素产品等的产品产量和销量都有一定幅度的增长。1999年度、2000年度、2001年度和2002年度1－5月，主营业务收入分别为9,264.12万元、11,591.05万元、14,218.94万元和7,308.46万元；环比增长25％、23％；实现净利润1,130.39万元、1,425.96万元、1,562.48万元和761.50万元，环比增长26％、10％。利润的增长主要来自主营业务的增长，因此，公司净资产收益率、每股收益连续三年来稳定增长。
2 资产质量、资产负债结构及偿债能力
截止2001年12月31日，该公司净资产负债率为39.27％，流动比率为2.06，速动比例为3.96，表明公司资产负债结构良好，偿债能力较强。
3 新业务到来新的利润增长
2001年度实现主营收入中，柠檬酸系列产品占29％，饲料产品占15％，羧甲基淀粉钠占9％，双乙酸钠占8％，甜蜜素占13％，高麦芽糖浆占10％，麦芽糊精占13％，生物驱油剂占3％。而2002年1－5月份该结构就发生了变化，淀粉糖系列产品升至30％，生物驱油剂升至20％。据财务报告披露，2000年末置换进入股份公司的淀粉糖生产线2001年度给公司带来3,260万元的收入，2001年底正式投产的生物驱油剂产品已经在2002年度1－5月给公司创造了1,482.22万元的收入。
四、上市定价分析
在目前农业、食品业上市公司中，以玉米为原材料加工企业就有荣华实业、ST吉发。
表二 同类上市公司比较
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总股本
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流通股本
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每股收益
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市场价格（元）
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市盈率
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荣华实业
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20000
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8000
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0.18（中期）
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12
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33倍左右
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ST吉发
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23491
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11531
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-0.138（中期）
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6.17
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不可计算
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华冠科技
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10000
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4000
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0.17（全年预计）
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10
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58倍左右
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公司的行业特性一般，但因为具有典型的小盘股市场特征。总股本10000万股，流通盘4000万股；每股净资产(摊薄)2.61元；2002年每股盈利预测0.17元；发行价3.47元/股。由于流通股本小，股本扩张能力强，根据目前二级市场的特点，以及结合影响新股定位如行业、流通盘、业绩等因绩，该股市盈率应当高于荣华实业，上市首日可能定位在12元-13.8元之间。
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