中远航运投资价值分析报告

中远航运投资价值分析报告
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来源：[ 证券时报 ]　机构：[ 国泰君安 ]　

　　本报告根据中远航运股份有限公司的相关资料，秉承严谨、诚信的态度和客观公正的原则撰写，旨在帮助投资者了解该公司的经营状况、成长潜力及其投资价值。本文为独立研究报告，仅供投资者参考使用，概不构成任何具体投资建议。投资要点

　　1、中国加入WTO将给整个远洋运输业及公司带来前所未有的发展机遇，最具代表性的“WTO概念股”；

　　2、世界上少数几家具备从事特种杂货远洋运输业务能力的公司之一，在主要航线的市场占有率极高，处于相对垄断地位，盈利前景看好；

　　3、国际远洋运输巨头中远集团旗下唯一以远洋运输为主业的上市公司，有望成为中远集团整合航运优质资产的旗舰，国内远洋运输第一股，“中远系”及“航运板块”龙头；

　　4、高度国际化、规范化的运作，经验丰富的管理团队，具有较好的持续发展基础与充足的持续发展潜力。

　　一、产业机会

　　远洋运输充分利用了占地球表面三分之二的天然水域，较之其他运输方式具有运量大、运距长、成本低、能耗少的优点，是目前国际货运的最主要方式。远洋运输业也在世界各国经济发展中占据着重要地位，成为国民经济正常运行和发展的重要基础支柱产业，是一个国家的重要经济命脉之一。

　　（一）世界远洋运输业的发展状况

　　据统计，世界贸易量的90％以上是通过远洋运输完成的。随着世界经济一体化的加快，世界贸易总额呈逐年上升的趋势，世界海运贸易总量也相应出现明显上升。据联合国贸发会议公布的海洋运输报告，世界海运贸易量自1990年以来呈现明显的持续增长趋势。如图一所示：

　　（二）特种杂货运输业

　　特种杂货运输业是远洋运输业随世界经济发展不断细化分工而形成的新兴分支，在远洋运输中占据着难以替代的重要地位。

　　特种杂货运输业的主要运输对象是因尺寸或重量大而不适于集装箱运输的超大、超长、超重件，如海上工程、石油、化工、能源工程的设备等。受经济全球化的驱动，全球产业布局的大规模调整带动了大型工程项目的投资增长，为大型工程设备的运输带来了增量需求。由于该类货物具有超大、超重、形状不规则等特点，普通的集装箱船及散货船难以承担运输任务，只有具备特殊装载能力的特种杂货船才能从事相关货物的运输，因而形成了专业化的特种杂货运输市场。

　　特种杂货运输业在船舶装备水平、专业技术水准、实际操作经验、运输方案设计能力、管理水平以及资金实力等方面的要求均高于传统的远洋运输业，行业进入壁垒较高。目前世界上具备开展特种杂货运输能力的船公司，包括中远航运在内仅有几家，垄断性竞争的特点相当明显，行业的整体经营状况和盈利水平远优于传统远洋运输业。

　　（三）我国远洋运输业的发展

　　建国以后，我国远洋运输业得到了长足的发展。尤其是改革开放以来，随着外向型经济的逐步建立，国际贸易在国民经济中的比例日益增大，远洋运输业作为服务贸易的重要组成部分也得到了迅猛发展。截至2000年底，中国国际海运船队达2525艘、3700多万载重吨，占世界商船队总量的5.3％，集装箱位占世界总量的5.0％，船队总运力在世界商船队中连续多年稳居第五。二、企业素质

　　（一）基本情况

　　中远航运股份有限公司（以下简称“中远航运”或
“公司”）是由中远集团全资子公司广州远洋运输公司（以下简称“广远公司”）作为主要发起人，联合中国广州外轮代理公司、广州经济技术开发区广远海运服务公司、深圳远洋运输股份有限公司和广州中远国际货运有限公司等四家公司共同发起成立。公司主要经营远洋运输、沿海运输、水陆空联运及其相关业务。截至2001年12月31日，公司的资产、负债及股东权益总额分别为52,693.81万元、16,652.48万元和36,041.33万元。

　　（二）经营情况

　　公司所从事的特种远洋运输业务具有较高的行业壁垒，世界上有能力参与竞争的航运企业较少，属于垄断竞争性行业，市场发展较为平稳，经营利润较高。公司2001年度、2000年度、1999年度的经营情况如下表一：

　　表一：公司近三年经营情况

单位：人民币万元

　　项目／年度 2001年度 2000年度 1999年度

　　主营业务收入 53,511.76 48,308.58 52,031.33

　　利润总额 10,417.27 8,178.74 5,295.38

　　净利润 8,567.50 8,178.74 3,547.90

　　（三）财务状况

　　通过分析公司过去三年的主要财务指标，可以发现公
司在财务上有以下主要特点：

　　——主营业务突出公司主营业务在利润构成中相当突出，1999年、2000年和2001年主营业务利润占利润总额的比例分别为100％、97.45％和99.92％，主营业务毛利率分别为20.33％、22.84％和23.55％，保持了稳步成长。

　　——资产质地良好截至2001年12月31日，公司固定资产及流动资产占总资产的比重分别为75.79％和24.21％。其中，固定资产99.69％为日常经营所必需的运输船舶；在流动资产中，货币资金、应收账款和存货分别占64.67％，5.20％和24.17％。存货主要是未完航次船存燃油、未完航次固定成本和航次运行成本，不存在出售变现跌价风险。

　　——现金流量稳定 2001年度公司现金及现金等价物净增加额1,512.75万元，其中经营活动产生的现金流量净额为16,242.75万元，显示公司主营业务增长势头良好。

　　——财务风险较低公司不存在金额异常的应收款项或存货，也不存在金额异常的非经常性损益项目以及重大或有负债等情况，在偿还债务、对外投资、抵押担保和持续融资等方面不存在重大风险。三、竞争优势

　　（一）股东背景深厚

　　中远航运的实际控制人中远集团是新中国成立最早、国内最大的国际航运企业，其远洋运力占中国国际海运总载重吨(包括方便旗船队)的46.1％。在国际海运市场，中远集团也具有相当重要的地位，在各主要船舶类型上均居于世界前列。

　　在国内远洋航运企业中，中远集团的运力更是以遥遥领先的优势多年来稳居第一位（如图二），其远洋运输能
力相对国内其他航运企业的领先优势更为明显。

　　注：运力统计公司所有船舶（含方便旗船）运力。数据来自交通部《2000年中国航运发展报告》。

　　中远集团也是我国最早进入国际资本市场的企业之一，在海内外拥有多家上市公司。在香港上市的“中远太平洋”是恒生指数成份股，境内上市的中集集团、中远发展也分别是深圳、上海证券市场的绩优股，市场形象良好，中集集团还是深圳成份股之一。

　　中远集团雄厚的综合实力、充足的优质资源、丰富的资本市场运作经验，毫无疑问将为中远航运的发展提供坚实支持。中远航运作为中远集团旗下唯一从事航运主业的上市公司，无疑将是“中远系”在证券市场上的旗舰，成为中远集团整合各种优质资源的最佳载体，这也将为中远航运的市场表现提供丰富的想象空间。可以预见，中远航运将成为国内证券市场航运板块的龙头，也将是未来统一指数成份股的最有实力的备选公司之一。

　　（二）技术优势突出

　　特种杂货运输业较之传统远洋运输业具有更强的专业性。在船舶装备水平、专业技术水准、实际操作经验、运输方案设计能力、管理水平以及员工素质、资金实力等方面的要求均远高于传统远洋运输业，行业进入壁垒较高。由于所运输货物均为超大、超重件，难度都相当之高，非有丰富的实际操作经验与极高的专业技术水准不足以胜任特种杂货运输业务。正因为如此，尽管世界范围内特种杂货运输业增长迅速、行业利润远高于传统远洋运输业，但国际上能成功进入该行业的船公司仍然为数甚少。中远航运在多年的国际航运业务中积累了极为丰富的实际操作经验，并培养出一批过硬的管理人员与业务骨干队伍，在世界特种远洋运输行业占居了非常重要的地位。

　　公司高度重视新技术的研究开发工作，与国内外多家权威科研机构开展了广泛的技术合作。其中，与挪威STRUCTURAL ENGINEERING公司共同研究的半潜船联体运输技术属世界首创，第一期研究已经取得积极成果。公司还与英国NOBLE DENTON公司、大连海事大学等专业研究机构合作，联合开发半潜船装载模拟软件和大件运输计算及三维模拟电脑系统，首创用动态定位半潜船不依靠塔吊进行海上平台安装、管桩铺设等运输安装的整体解决方案，使中远航运在极限、超极限运输方面能够领先竞争对手。目前，中远航运公司已作为发起人之一加入国际重大件海上运输安全标准的研究项目－JIP项目，并参与重大件运输软件的修改和试验，充分显示出公司在业内所具有的技术领先地位。

　　（三）市场份额较高

　　全球特种杂货运输业垄断性竞争的特征相当明显，并且这一格局在可以预见的将来仍然难以改变。除中远航运外，目前世界上具备开展特种杂货运输业务能力的船公司主要有DOCKWISE、BIG LIFT SHIPPING、JUMBO和SAL等有限的几家企业，其所拥有的专业船舶分别在9 — 20艘之间。其中，全球从事半潜船经营业务的公司除中远航运外只有欧洲DOCKWISE一家；在重吊船经营领域，亚洲也只有日本的一家重吊船公司与中远航运从事同样业务。与上述公司相比，中远航运的经营成本相对较低，船型较为多样，综合能力更强，公司在特种杂货的半潜船方面具有相当强的国际竞争力（见下表二）。

　　表二：中远航运半潜船市场占有率

　　　世界总量中远航运占有率

　　半潜船（艘） 14 2 14.3％

　　半潜船（载重吨） 30万吨 2.6万吨 8.7％

　　业务量－－＊8.7％

　　注：＊为近似数。

　　在航线经营上，公司主要发展了中国、南韩、日本至
孟加拉和西非的两条区域航线，并且将五分之三的运力投放在这两条航线上，使得公司在主力航线上取得了极高的市场占有率（如下表三所示），成为公司获得稳定营运收益以及较高营运利润的保证。

　　表三：中远航运主力航线的市场占有率

　　航线 2000年总量（万吨）中远航运承运量（万
吨）市场占有率

　　中国至孟加拉 61 48.5 80％

　　日、韩至孟加拉 40 19 47.5％

　　中国至西非 8.4 3.8 45％

　　日本至西非－－ 50％

　　韩国至西非－－ 30％

　　其中，中国至西非航线市场占有率2001年上半年已上升至89％。(2001年1－6月出口总量4.7万吨,中远航运承运4.2万吨)。

　　（四）国际竞争力强

　　在多年的国际航运业务开展过程中，中远航运已经发
展成为高度国际化、具有较强国际竞争力的国际性远洋运输公司，突出体现在以下几个方面：

　　——国际化的管理团队：公司董事长魏家福先生是享受国家政府特殊津贴的资深海运界专家，有长达数十年的海运工作经历，在国际航运界享有极高的知名度。魏先生兼任中国企业联合会、中国企业家协会副会长、中国船东互保协会常务理事、全国MBA教育指导委员会委员、中国APEC企业联席会议人力资源分会主席、波罗的海国际航运公会（BIMCO）执行委员会委员、美国船级社（ABS）海运杰出人士国际委员会委员等职务，在海内外具有良好的声誉和广泛的影响。公司四位独立董事分别为来自金融、法律、投资和财务领域的知名专家，绝大部分高管人员是在国外生活工作多年的资深专业人士。整个管理团队具有异常丰富的国际海运市场运作经验，眼界开阔，格守诚信原则。

　　——国际知名的品牌：中远品牌是国内极少数“墙内开花墙外香”的品牌之一。中远集团在世界38个国家和地区设有代理机构和公司，在全球150多个国家和地区的1100多个港口设有代理，形成了覆盖全球主要航运市场的跨国经营网络。在国际航运界，中远的“COSCO”商标（China Ocean Shipping(Group) Company 的缩写）名闻遐迩、有口皆碑。中远航运得以无偿使用这一世界知名的品牌，对于公司业务的顺利开展以及公司的长远发展都将产生难以估量的积极推动作用。

　　——高度国际化的业务：作为国际航运市场的参与者，除了进出口贸易的运输外，公司更着力发展第三国业务，目前公司90％以上的业务已经国际化。高度的国际化提高了公司参与国际市场竞争的能力，为公司占据世界市场领先地位、进一步在世界范围内发展业务创造了有利条件。

　　（五）入世机遇绝佳

　　自1990年以来，我国对外进出口总量及外贸吞吐量都有显著上升（如图三），远洋运输业也相应得到了长足发展。

　　2001年，我国对外贸易总量继续大幅上升，首次突破5000亿美元大关。据世界经合组织预测，加入WTO后，我国每年国内生产总值将提高近3％，对外贸易量也将显著增长。到2005年，我国的进出口贸易额可达6000亿美元，相应的外贸货物海运运量增幅将达到8％至10％。同时，加入世贸组织后，我国进出口商品关税将逐渐下调，出口货物退税率会适当提高，港口货物吞吐量和船舶进出口艘次和运量等也都会随之提高，航运市场、码头和船舶代理市场总量将有所扩大，这些因素都将有力地推动进出口货物贸易量的大幅增长，从而使得海运运量显著增加。这无疑为中远航运的发展提供了极为广阔的市场前景。此外，我国正式加入WTO，将非常有利于我国航运企业以平等地位参与国际市场竞争，为国内航运企业争取到良好的市场环境。

　　鉴于我国海运市场早已基本成为一个开放性的市场，不存在政策性的保护措施，因此，加入WTO对远洋运输企业来说机遇大于挑战。对一直按照国际航运的游戏规则积极参与竞争、已经具备足够国际竞争力的中远航运来说，更是绝对利好，为公司的发展提供了千载难逢的历史机遇。

四、潜在价值

　　作为世界特种远洋运输业的重要力量，中远航运未来发展的总体目标是形成并强化核心竞争优势，发展成为技术装备一流、管理先进、市场占有率高、可持续发展的、世界一流的航运专业领域领先企业，成为世界超极限运输的领跑者。为此，公司将本次发行募集资金全部投入购置包括2艘半潜船、1艘滚装船和7艘多用途船在内的13艘特种船，全面扩充特种船队规模、优化船队经营结构，形成一支产品差异化明显、更具竞争力的规模船队，进而增强公司的核心竞争能力和可持续发展能力。

　　公司投资项目实施期短，见效快。随着募集资金的到位以及购置船舶的投入正常运营，投资效益将快速显现，经营业绩也会稳步上升，从而为股东带来稳定、丰厚的回报。

五、风险揭示

　　投资必然意味着风险。在对中远航运进行投资时，投资者应该注意到可能面对以下主要风险：

　　大股东控制风险：公司控股股东广远公司及实际控制人中远集团可以通过其对公司的控制地位，利用行使投票权或其他方式对公司的经营决策、人事安排等方面施加影响，可能给公司的其他股东带来一定的控制风险。

　　主要客户和主要供应商集中风险：公司主营业务较为集中，对主要供应商和客户的依赖程度相对较高。如果公司与主要供应商和客户在业务方面的合作关系发生不利变化，将可能给公司的整体经营带来负面影响。

　　世界经济衰退所带来的行业风险：公司所处的远洋运输行业与世界经济及世界贸易的发展具有密切的正相关关系。如果世界经济在将来出现显著衰退，则必将引起世界贸易额的下降，从而对公司的经营产生不利影响。

　　股市波动风险：股票投资本身是一种风险投资，股票价格不仅取决于公司经营业绩和发展前景，还受到国内外经济形势、货币政策、投资者信心等诸多因素的影响，具有较高的不确定性，尤其是国内证券市场目前还不够成熟，整体风险高于国际成熟股市。

六、结论

　　特种杂货运输业作为远洋运输业新的分支正处于上升期，市场前景看好。中远航运在国内处于领导地位、在国际市场也具有相当强的竞争力，在我国加入世界贸易组织后，该公司的发展空间十分广阔。公司主营业务突出、现金流量稳定、管理层经验丰富，具有较好的持续发展基础与充足的持续发展潜力。身为“远洋运输第一股”、“入世概念股”，公司将成为国内航运板块的龙头股，具有较高的长期投资价值。

2002年4月2日17:12

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