湘财证券证券投资周刊

湘财证券证券投资周刊
http://business.sohu.com/

机构：[ 湘财证券 ]　

2002年第44期（12月1日）总第55期

大势研判

反弹指向千五大关·····宫玉松（3）

B股周评

深市本地股中低价股潜力较大·····王骁敏（5）

基金周评

多事之秋，机遇面前行情趋于活跃······郑乃旭（5）

黄金眼

本周中国分析师指数回顾和下周预测······葛新元（10）

债券与期货

债市分析 2002年（十五期）计账式国债定价分析报告·····胡伟东（12）

期市周评沪铜强势上扬，大豆强势上行······梁钧（15）

大势研判

反弹指向千五大关

11月8日以后就一路下行的中国股市，终于在本周止跌回升。本周三股指在探出1353点的“624”以来新低后出现震荡反弹，成交量稍有放大。周四、周五两日大盘继续放量上行，股指冲破5日、10日均线的压制，短期强势特征十分明显。市场最大的变化，是持续很长时间的轮跌走势被扭转，出现了板块轮涨的新局面。周五沪深股市在冲高后出现回荡，沪综指最高1450点，最低1409点，报收于1434点，上涨16个点，涨幅1.18%；成交也急剧放大，两市达到186亿左右，明显有增量资金进入。深证成份指数当日以2882.198点开盘，最高2951.605点，最低2865.765点，报收于2922.432点，涨45.544点(1.58%)。

消息面的活跃是本次反弹行情启动的重要原因之一。十六大行情昙花一现，不但投资人伤心，也让管理层和领导层操心。股市的持续低迷不但对投资人的信心伤害很大，也可能危及证券市场的基本运作，甚至引发更大范围内的危机。本周以来，三大证券报和证券日报从不同的角度发表了多篇文章，强调保护投资人利益的重要性，分析和论证了本次股市大幅下跌的非理性和中国股市的投资价值，使中国证券市场上的舆论导向出现了一个新的局面。香港文汇报记者文翰本周四（二十八日）发自北京的一则电报则称，以政治局常委、副总理温家宝挂帅的中央金融安全领导小组近日成立，戴相龙、周小川等财经高官均是小组成员。中央藉此领导机构切实防范和化解金融风险，维护国家金融安全。与中央政府关系密切的香港文汇报已经在周五刊登出该文，并引用权威人士的话指出，中国入世后，随着金融市场的逐步开放和金融改革的不断深化，如何及早防范和化解金融风险，确保国家金融安全，避免重蹈东南亚等金融危机之覆辙，正成为中国领导层决策时的重要考量。这与传闻中的中央有关部门正在会商以实质性利好支持中国股市的消息，似乎不谋而合。反弹从此引发，合情合理。

国务院信息化工作办公室负责人二十八日在京一番讲话，将周四的盘中热点聚焦到软件股。这位负责人指出：根据《振兴软件产业行动纲要(2002年至2005年)》，我国将提出多项适应软件产业发展新形势和软件企业迫切需要的政策措施。这些措施在培育国内软件市场、扩大软件出口、扶植软件企业、核心技术开发、软件人才培养和优化产业环境等方面有多个重大突破。这是继2000年6月出台关于发展软件和集成电路产业的18号文件后又一重大举措，反映了国家对民族软件产业的积极扶持态度。用友软件在周四一飞冲天，在量能配合下向上突破了整理近一年时间的底部平台而涨停，其它软件股及科技股群体响应，推动了反弹行情的强势展开，沪指也收复了1400点整数关口。

周五的大势依然不俗，个股的活跃度保持较高水平，市场热点逐渐从以软件股为代表的科技股般块逐渐切换到上海本地股，深圳本地股则蠢蠢欲动。这种从股票轮跌到热点轮涨的变化，反映出多空力量对比或已转换，有资金开始进行有计划的吸纳。其实，目前大盘已处于一个相对底部，市场期待着行情的止跌企稳。官方舆论导向上的明显变化，使一部分机构资金借机开始了市场运作，频繁挖掘热点。从这方面来看，目前行情还处在热点的萌动阶段，暂时还不具备中线的强势运作条件。

目前大盘反弹的板块轮动特征已经露出端倪，低价股的补涨可能是随后行情向纵深发展的选择之一。下周消息面的动向依然是我们判断后市发展的重要依据，建议投资人密切关注。三大证券报和证券日报，甚至人民日报，都有可能在此关键的时刻继续发表重要的政策指引。传闻中的几大部委开始会商支持股市的消息，也应该会继续发酵，甚至可能水落石出。综合来看，大盘在探出1353点的新低后，强劲反弹已展开，如果后续消息面可以配合，则前期的政策底部1500点应该是个理想的短期目标，投资者在操作上可以谨慎看多。当然，行情在突发性上涨之后，很有可能出现一定幅度的回吐，一些涨幅较大的个股不是死抱的对象。毕竟如此陡的角度向上猛窜，遭到解套盘和获利盘的双重打压是情理之中的,这种多空大换手在成交量方面也可以看出来。轮涨的特征既然已经出现，在出现回调时，上周较为沉寂的板块及个股，当是逢低吸纳的机会。

我们也应该清醒的认识到，股市的连续破位下行已经造成了难以彻底挽回的影响，投资人的信心短期内很难完全恢复。澄清认识，挽回投资信心是一个长期的过程。为了能使中国的证券市场的发展和宏观经济的高速稳定增长相辅相成，大家希望看到政策面出现真金白银的配合，口惠了实也要至。

（林伟萌研发中心首席投资策略师博士）

返回目录

B股周评

深市本地股中低价股潜力较大

本周的B股市场和A股市场一样惊心动魄，沪B综指在击穿了110点、深B综指在击穿了185点的全年最低点后连拉三阳，价升量增，市场人气急剧上升，周五两市除苏常柴B、本钢板B持平外，全线飘红。技术形态上已经形成了红三兵，深B综指、成指已经突破了20日均线，而沪B综指也突破了10日均线，同时5日均线也开始扭头，可以说整个市场已经呈现出明显的底部特征，后市有望展开一轮震荡上行的反弹行情。目前市场的系统性风险已大大减少，而个股的机会则明显增多，投资者应该好好把握机会，争取在今年的最后阶段尽量减少损失。个股方面，两市本地股涨幅居前，题材丰富，后市应该还有较多的机会。近期沪市本地股有申博概念，而深市本地股中低价股潜力较大。

(王骁敏研发中心投资策略部证券分析师)

返回目录

基金周评

多事之秋，机遇面前行情趋于活跃

本周，基金面临的重大事件可谓多矣。

1、证监会欲推出基金销售公司、基金注册登记和评价系统

今年以来，开放式基金经历了空前的扩容，全部17只开放式基金市值总规模约为500至600亿元，其中14只新成立的基金募集资金规模近448亿元。相对于整个国民经济和证券市场而言，国内基金业规模依然较小，2003年证监会将积极推进成立专业的基金销售公司，还将推进基金业注册登记系统的专业化和建立基金评价体系。

我们分析，前者可以进一步降低开放式基金的运营成本，投资者买卖基金也更为便捷，而且基金销售的中介机构将更区趋专业化和市场化；后者可以帮助投资者根据市场评价来选择基金公司，使基金公司及基金的绩效可以在同一尺度下变得客观和透明。

2、开放式基金获四项税收优惠

经国务院批准，财政部、国税总局近日下发了《关于开放式证券投资基金有关税收问题的通知》，对中国证监会批准设立的开放式证券投资基金给予四个方面的税收优惠政策。

　　这四方面优惠政策是：第一，对基金管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入，在2003年底前暂免征收企业所得税、营业税。第二，对个人投资者申购和赎回基金单位取得的差价收入，在对个人买卖股票的差价收入未恢复征收个人所得税以前，暂不征收个人所得税。第三，对基金取得的股票的股息、红利收入、债券的利息收入、储蓄存款利息收入，由上市公司、发行债券的企业和银行在向基金支付上述收入时代扣代缴20%的个人所得税；对投资者(包括个人和机构投资者)从基金分配中取得的收入，暂不征收个人所得税和企业所得税。第四，对投资者申购和赎回基金单位，暂不征收印花税。

基金公司作为资产管理法人，应征营业税和所得税是有法可依的，对开放式基金比照一般股票投资人予以政策优惠，其实突出了扶植开放基金的思想。多方管理部门的共同协调和扶植，使开放式基金面临一个非常有利的发展环境。

3、苏州高新有望成为首家受让基金公司股权的上市公司

　　伴随着基金公司的股权调整，上市公司受让基金公司股权的身影正在浮现。11月27日，苏州高新(600736)发布公告称，拟收购华泰证券有限公司持有的华夏基金管理公司20.675%的股权，具体收购价格等问题将在12月27日股东大会召开的前五日披露。如果此项收购协议达成，苏州高新有望成为首家受让基金公司股权的上市公司。

华泰欲放弃华夏基金应该不是个别现象，在“1+1”的规则要求下，证券商要成为合资基金公司的发起人，就必须从多家基金公司中退出而只保留持有一家境内基金公司的股权。前一时间，国泰君安在发起合资基金公司时就因为已经是多家内资基金公司的发起人而使合资事宜受阻于政策限制。

但是，我们分析，证券商从某些基金公司中的退出不会在短期内成为一种“时尚”，即使股权易手，在证券商之间易手的概率也比较大，这是因为，按照现有有关规定，基金公司的发起人还主要是证券商、信托等金融机构，一般法人还受限制，而发起人持股在3年后才能转让，这些法规限制使可以转让基金公司股权的行为仅仅发生在1999年以前成立的基金公司身上，而且涉及到其他经济利益的估量，因此，“门外”机构是否会大规模通过受让股权而进入基金管理公司“门内”，其实面临诸多变数。

4、长盛成长价值开放式基金面临大额赎回

11月26日有知情人士向记者证实，长盛成长价值开放式基金近期确实有大额赎回的现象发生。由于各方面的原因，长盛成长价值的规模正在面临大幅缩水的压力。截止到11月22日，长盛成长价值的单位基金净值为0.996元。长盛成长价值的首发规模为31亿份基金单位，有效认购户数仅为6325户，户均认购量超过了50万份。有关数据显示，机构持有量的比例在现有开放式基金中达60%，个人投资者仅有40%。一些机构投资者因年底账面原因的因素外，还有一点就是前一段时间长盛成长价值的单位净值一直在面值之上，出于“落袋为安”的考虑，部分投资者也选择了赎回。目前市场低迷，多数开放式基金管理人手中握有足够的现金，因此这种赎回不会对基金的投资和净值产生影响，基金净值如果下跌主要是受手中持有的股票影响。

由于年关临近，一些如券商等机构投资者考虑账面的需要，不排除将手中基金“变现”的可能，那些净值较高或者净值站在面值之上的开放式基金显得压力更大。同时，银行等代销机构通过内部摊派或捆绑销售发行的这部分“不稳定”的资金，将加大赎回的风险。长盛成长价值是今年新发行的开放式基金，而在全部17只开放基金中，14只是今年新募资成立的，仅仅半年左右时间就面临持有人的大规模进退，确实使人们开始感受到开放基金的流动性风险。

　　与赎回话题同样受到关注的还有开放式基金的信息披露，开放式基金的规模目前是随季报而公布。基金规模的异动有时候会影响到基金的净值变化，当这种短期异动发生时，不公布规模变化对普通投资者来说是一种信息不对称。

5、招商证券与荷兰国际集团等合作国内第三家中外合资基金获准筹建

继“国安基金管理公司”和“华宝兴业基金管理公司”先后获准设立一后，由招商证券股份有限公司和荷兰国际集团等共同发起的招商基金管理有限公司已经中国证监会批准筹建。这是国内第三家获准筹建的中外合资基金管理公司。拟筹建的招商基金管理公司注册资本为1亿元人民币，其中招商证券持有40％的股权，荷兰国际集团持有30%的股权，中国电力财务有限公司、中国华能财务有限责任公司、中远财务有限责任公司各持股权10%。公司注册地拟设在深圳，经营范围包括发起设立基金、基金管理业务及中国证监会允许的其他业务。

合资基金公司的筹建已经紧锣密鼓，为明年的基金市场提供了一个火爆的想象空间，这表明中国基金业市场在进一步扩大开放水平，这将对国内基金业的规范发展以及基金管理公司管理水平的提高起到积极的促进作用。

多方面的有关基金发展的事件的发生实际上给出了一个共同的信号，就是基金业正在面临重要变革时期，而主流是基金将面临更宽松的大发展环境。尤其是有关部门封闭转开放的呼声越来越高，促使目前普遍高折价的封闭基金价格有以回升方式价值回归的新的希望，这使封闭基金的持有人的信心开始增长。

1、走势强于大盘，成交量急速放大

本周深沪股市从周四开始，受利好刺激，在软件业和深圳本地股的带动下出现突然的全面上涨行情，在这种背景下，封闭基金的行情也出现了转暖的景象。尤其是周五两市大盘冲高回落进行调整时，沪深基金指数承接周四反弹走势，最终以986.45和916.71点收盘，较周四上扬1.92%和2.02%，略高于沪深大盘1.17%和1.52%的涨幅。而且，沪深基金市场的成交量较周四也放大了4倍以上。从单只基金表现来看，54只基金市价均出现不同程度的上涨，其中华安旗下的基金安久和安信涨幅分列深沪两市基金榜首位，分别为6.58%和5.81%。这些表明，基金有后续力量充足的特征。但同时也应注意，周五成交量虽出现急速放大，但量能主要是在11:00以后指数冲高之后放出来的，而且周五基金指数留下了较长的上影线，这均说明上档抛压较大，在冲高过程中多空分歧依然比较大。由此，我们预计，下周初基金市场在进行短暂的惯性上扬后，将会出现回调走势。

从反弹中的细分来看，具有以下特征：

　　首先，在表现居前的个股中大部分是小盘个股，如涨幅高达7.89%的“基金安久”以及涨幅居前的“基金汉博”、“基金科讯”、“基金永富”等，并且在长期低于净值之后又出现了价格高于净值的基金，当然预计在下周各基金的净值也会有所上升，但整体上基金在本周的上涨是有积极影响的。小盘基金的活跃和大盘基金的不活跃是基金市场持续的景象，说明目前封闭基金当中的机构投资者依然处于难以进出的尴尬境地，流动性风险有可能促使他们进一步推动基金由封闭向开放的转换。但是，另一方面，有与《基金管理暂行办法》对封闭期不少于无年的限制，使封闭转开放最早也只能出现在明年3月以后，因此，如何应对目前大盘封闭基金的不活跃，还是基金持有人面临的共同问题。

　　其次，在各种基金表现中可以感觉到，投资者普遍青睐华安基金管理公司所操作的基金，这与其以往成功的操作有关，在这次反弹过程中周五表现突出“基金安久”和“基金安兴”就是该基金公司下属的两只基金，它们的价格已经非常接近其净值。但是，从最近的基金净值分析，“安”系基金却并没有明显过人的表现，看来基金持有人的结构也应该是我们关注和研究的范畴。

第三，基金整体的波动幅度也出现比较大的变化。以往的基金涨跌都滞后于整个市场，但近几个交易日其波动幅度明显大于股票波动幅度，如周五上海指数的上涨只有1.17%，深圳指数也只涨了1.52%，而两市的基金指数全都高过两个股市的指数上涨幅度，这和以往有很大的不同。这表明由于基金的折价，其价值也凸出来，部分资金对这些基金进行大规模的建仓。这也说明，基金持有人的投资理念也正在发生转变，从消极被动地等待政策变局向主动寻求积极的策略打破僵局调整手中基金持有结构进行转变。

其四，尽管周四、周五基金市场出现了超越大盘的上涨，但是由于上半周基金的加速下滑，基金全周依然处于整体跌势的局面中，因此，不排除下半周的强劲上涨是上半周加速下跌的反弹结果。波幅的加大也说明基金持有人的投资策略正在向积极进出和调整进行转变。

2、净值全面增长，但是折价率继续放大

　　本周深沪股市出现上涨，54只封闭式基金的单位净值也全面上涨。除基金融鑫、基金普润等极少数基金外，大部分基金的单位净值涨幅在1％以上。其中，涨幅在2％以上的有基金裕隆、基金汉鼎、基金普华、基金通宝等。

但是，需要注意到的一个怪现象是，尽管有封闭转开放呼声使基金价格回涨可期，但是本周基金的折价率继续呈现上升趋势。交易价格的跌幅超过了基金净值的跌幅，导致基金折价率进一步上升。至周三收盘37支基金折价率超过10%，惟有基金汉鼎溢价0.6%。目前的折价率已处于历史最高水平，基金的低价更大程度上是由于市场信心的低迷，而非净值的走低。带到大盘转暖人气回升时基金价格应该能合理地反映其净值。

附表一：一周基金净值排行

基金代码	基金名称	上周净值	本周净值	涨跌幅（%）
184711	基金普华	0.8329	0.8542	+2.557
184700	基金鸿飞	0.8528	0.8722	+2.275
500025	基金汉鼎	0.7455	0.7616	+2.160
184728	基金鸿阳	0.8670	0.8851	+2.088
184692	基金裕隆	0.8992	0.9179	+2.080
184691	基金景宏	0.7429	0.7572	+1.925
500021	基金金鼎	0.7891	0.8042	+1.914
500018	基金兴和	0.9446	0.9624	+1.884
184718	基金兴安	0.8432	0.8588	+1.850
184720	基金久富	0.8806	0.8967	+1.828
500006	基金裕阳	0.9120	0.9285	+1.809
500015	基金汉兴	0.7835	0.7975	+1.787
500028	基金兴业	0.7834	0.7974	+1.787
184710	基金隆元	0.7479	0.7610	+1.752
184693	基金普丰	0.8799	0.8948	+1.693
184695	基金景博	0.8861	0.9011	+1.693
500016	基金裕元	0.9386	0.9544	+1.683
184709	基金安久	0.7836	0.7961	+1.595
500007	基金景阳	0.9252	0.9399	+1.589
500011	基金金鑫	0.9173	0.9316	+1.559
184701	基金景福	0.8505	0.8633	+1.505
184738	基金通宝	0.8677	0.8803	+1.452
184699	基金同盛	0.9039	0.9170	+1.449
500009	基金安顺	0.9682	0.9819	+1.415
500001	基金金泰	0.8780	0.8903	+1.401
184706	基金天华	0.8439	0.8557	+1.398
500003	基金安信	0.9254	0.9383	+1.394
184690	基金同益	0.9101	0.9227	+1.384
500013	基金安瑞	0.9424	0.9553	+1.369
184721	基金丰和	0.9163	0.9287	+1.353
184696	基金裕华	0.9326	0.9452	+1.351
184688	基金开元	0.9391	0.9516	+1.331
184705	基金裕泽	0.8639	0.8749	+1.273
184702	基金同智	0.9109	0.9224	+1.262
184703	基金金盛	0.8517	0.8624	+1.256
500056	基金科瑞	0.9241	0.9355	+1.234
500017	基金景业	0.7343	0.7432	+1.212
184722	基金久嘉	0.9243	0.9353	+1.190
184689	基金普惠	0.9004	0.9107	+1.144
184712	基金科汇	0.9273	0.9374	+1.089
184708	基金兴科	0.8890	0.8986	+1.080
500029	基金科讯	0.8984	0.9080	+1.069
500005	基金汉盛	0.8473	0.8562	+1.050
500039	基金同德	0.9001	0.9095	+1.044
500010	基金金元	0.7673	0.7753	+1.043
500038	基金通乾	0.8794	0.8885	+1.035
184698	基金天元	0.9283	0.9376	+1.002
500008	基金兴华	1.0088	1.0189	+1.001
184713	基金科翔	0.9350	0.9442	+0.984
500002	基金泰和	0.9042	0.9129	+0.962
500019	基金普润	0.8670	0.8748	+0.900
500035	基金汉博	0.8137	0.8206	+0.848
500058	基金银丰	0.968	0.976	+0.826
184719	基金融鑫	1.0012	1.0057	+0.449

附表二：开放基金净值

基金名称	代码	净值	累计净值	公布日期
华夏成长	000001	0.973	1.000	11.28
华夏债券	001001	1.002	1.002	11.28
国泰金鹰	020001	0.904	0.904	11.28
华安创新	040001	0.931	0.953	11.28
博时价值	050001	0.998	0.998	11.28
长盛价值	080001	0.991	0.991	11.28
富国动态	100016	0.935	0.935	11.28
易方达平	110001	0.985	0.985	11.28
融通新蓝	161601	0.983	0.983	11.28
银华优势	180001	1.000	1.000	11.28
南方稳健	202001	0.919	0.959	11.28
南方宝元	202001	1.000	1.000	11.28
鹏华行业	206001	0.878		11.28

（郑乃旭研发中心投资策略部证券分析师）

返回目录

黄金眼

本周中国分析师指数回顾和下周预测

行为金融理论将人类心理与行为纳入金融的研究框架，不仅在理论上对许多难以解释的金融学难题有了新的解释，在实践中，也衍生出了一系列对实际投资和金融管理有很大帮助的方法和工具，产生了一系列在市场实践中被证明行之有效的行为金融策略，其中最著名的就是反向操作策略和一些证券市场上的反向指标。所谓的反向指标就是通过对常见的一些正向指标（比如分析师们对市场走势的预测）进行统计和理论的分析，发掘它们失效的条件，在一定条件下把这些指标反转来看，就构成一个反向指标。Merrill Lynch的首席美国投资战略分析师和数量战略分析师Bernstein于18年前提出了sell-side indicator，就是最著名的一个反向指标，根据华尔街的分析师们的阶段性市场预测数据和资产配置建议的数据提炼而成。从问世以来，18年间几乎从未出过错误，这已经成为了华尔街的传奇。目前，我们湘财研发中心利用中央电视台“今日证券”栏目采集的中国各大券商的分析师市场预测数据，构建了一个类似sell-side indicator的反向指标——中国分析师指数。

利用中国分析师指数可以得到对应时段股市涨跌的概率：

中国分析指数对应预测时段股市涨跌概率表

分析师指数	预测时段上涨概率	预测时段下跌概率
大于400	32	68
0到400之间	44	56
-400到0之间	57	43
-400以下	75	25

近期日分析师指数回顾：

最近三个交易周的日分析师指数与对应的预测日沪市A股涨跌幅的比较见下图：

最近三周的分析师指数准确度达到85%以上，说明市场中投资者的非理性恐慌情绪已经达到很严重的程度，这是一个市场临近临界点的信号，表明阶段性反转点临近。本周分析师指数为-117.6，预示本周股市反弹概率较高，股市走势与周分析师指数的预测吻合，周三开始一波反弹行情，整周涨40.82点。

分析师指数模型对下周走势的预测

下周一的日分析师指数为98，按照分析师指数模型，市场还有调整的可能性，周一收阴的概率大于收阳的概率。下周的分析师指数为392，整周上涨概率为44%，下跌概率为56%。

(葛新元研发中心投资策略部高级研究员博士)

返回目录

债券与期货

【债市分析】

2002年（十五期）计账式国债定价分析报告

建议：本期国债投资者认购意愿强烈

预计本期国债上市后收益较大，建议投资者积极参与

一、本期国债发行情况

财政部日前公告将于12月4日发行今年第15期国债，期限7年，票面利率为2.93％。此次发行总额600亿元，其中通过全国银行间债券市场和证交所市场数量招标发行340亿元；通过试点银行柜台面向社会发售260亿元。与以往国债发行不同的是，本次国债筹资不但招标量达到了空前的600亿元，而且第一次在银行间市场和交易所市场同时招标，并且发行结束后可以在银行间市场、交易所市场和银行柜台市场上流通。

1、招标总额340亿元，其中基本承销额44.5亿元(两市场国债承销团成员基本承销额均按0.5亿元执行，基本承销额无需进行投标)，数量招标额295.5亿元。

2、招标方式。确定利率的数量招标。投标总额小于等于招标额时全额募入，大于招标额时按比例配售。

3、国债于2002年12月4日招投标，12月6日开始发行并计息，12月12日发行结束，12月16日上市交易

4、本期国债上市后，跨市场机构及已在国债登记公司开立账户的证券机构，可以在各交易场所之间自由转托管。

二、到期时间相近国债（交易所和银行间市场）的基本情况

1．交易所国债(2002/11/29)

市场	代码	名称	净价最新	全价最新	最新收益率	剩余年限
沪市	009908	99国债(8)	102.23	102.845	2.93%	6.816
沪市	010103	21国债(3)	102.22	104.191	2.82%	5.4
沪市	010115	21国债(15)	100.9	103.752	2.83%	6.052
沪市	010210	02国债(10)	98.47	99.164	2.64%	6.712

2．银行间市场国债(2002/11/29)

市场	代码	名称	净价最新	全价最新	最新收益率	剩余年限
银行间	020011	02国债11	100	100.709	2.64%	6.732

结论：交易所国债市场到期年限5—7年的现券到期收益率为2.8%—2.93%，其中010210券为次新券，属于异常品种。银行间国债市场到期年限7年左右的现券到期收益率为2.64%左右，银行间国债市场到期收益率低于和交易所国债市场，本期国债票面利率大大高于市场利率。

3．2002年交易所国债（019908）到期收益率变化图

原因分析：由于今年下半年交易所国债大跌，国债收益率节节上行，七年期国债009908券收益率水平已回复到年初降息以前的水平。

三、本期国债招标影响因素及预测

1．明年利率上浮可能性极小

世界经济近阶段仍处于缓慢增长态势，且重点要解决的仍是通货紧缩问题。同时我国宏观经济也未走出通货紧缩困境，宏观经济仍有一些重大问题未能解决，例如，失业问题、农业问题和消费信心问题等等。笔者预计消费价格指数将较长时间维持低位运行趋势，主要基于以下因素：产品供大于求格局、我国开放步伐不断加大、劳动生产率提高、社会保障体系不完善和消费信心不振短期难以改变等等因素。可以判断明年利率上浮可能性极小。考虑到美国11月份利率下调50个基点，各国利率仍处于下行通道，表明我国利率具有下降空间，且美伊大战一触激发即发，虽然我国现阶段宏观经济运行良好，没有利率下调压力，不排除明年我国推出下调存款准备金利率和存贷款利率等措施的可能性，但出现降息的可能性也不大。

2．本期国债收益大于风险

本期国债12月6日开始发行并计息，在12月16日上市。现假定12月16日交易所本期债券市场利率，测算本期国债招标收益及风险：

复利(%)	净价(元)	应计利息(元)	全价(元)	收益与风险
2.81	100.741	0.088	100.83	0.83
2.84	100.553	0.088	100.641	0.641
2.87	100.365	0.088	100.453	0.453
2.9	100.178	0.088	100.266	0.266
2.93	99.991	0.088	100.079	0.079
2.96	99.804	0.088	99.893	-0.107
2.99	99.618	0.088	99.706	-0.294

今年下半年债券市场大跌后，有强烈的反弹意愿，十一月份以来，交易所市场已经强劲反弹，本来市场担心新券发行，但新券发行公告出来后，大部分市场人士认为财政部考虑了市场的因素，投资者认购意向强烈。从盘面看，市场没有出现恐慌性下跌，国债盘面有走稳迹象，且年底债券行情一般较强，有利于本期债券上市走高。笔者预计本期国债上市后跌破面值可能性很小，有可能本期国债将引领债券走强，因此本期国债的收益大于风险。

3．资金面可承受本期债券

由于本期国债在三个市场同时发行，银行间与交易所两个市场的额度为340亿元。虽然年底资金趋紧，在投资者预计本期国债收益大于风险的情况下，不存在资金压力，可能还会产生超额认购的情况。02进口07债（1年期）11月29日招标结束，有效投标为177亿元，实际中标为95亿元，中标利率为2.50%，竞争性投标量或者是总发行量95亿的1.87倍。而上一期国开行6个月短期券招标的倍数为2.968反应债券市场只要发行债券市场票面利率适当，资金面将比较宽松。

4．本期国债可进行跨市场自由转托管，但预计为短期行为

本期国债上市后，跨市场机构及已在国债登记公司开立账户的证券机构，可以在各交易场所之间自由转托管。银行目前国债的收益率水平大大低于交易所市场，由于可以进行跨市场转托管，因此银行参与认购的动力较强。

从本期国债可在个交易市场自由转托管，实质上大大加快债券市场统一步伐。但笔者预计，本期国债发行采用此新措施，可能是财政部、人民银行针对目前国债发行困难采取的临时措施，如果今后所有国债都采用此措施，可能会出现一些混乱现象，目前国家正大力发展银行间市场，此措施可能导致银行间市场债券流向交易所市场，推断今后此措施实施的频率不高。

5．预计超额认购比例2倍左右

与各投资机构人士交流，投资者认购本期债券强烈，原因在于：其一，就该券本身的利率而言，相对于7年期交易所国债收益率、5年期固定存款利率等，具有一定的吸引力，会引发一定的投资需求；其二，从资金面的角度来看，市场有大量存量资金，估计不是什么大问题；其三，财政部这是经过比较周密的布置和协调后作出的选择，因此，相对而言，出现流标的情况极小，有势在必得的感觉，预计超额认购比率2倍左右，建议投资者有强烈欲望购买本期债券，可适当提高招标额度。

四、投资建议

本期国债投资者认购意愿强烈

预计本期国债上市后收益较大，建议投资者积极参与

（梁钧  研发中心国债与期货研究部高级分析师  博士）

返回目录

【期市周评】

沪铜强势上扬，大豆强势上行

本周沪铜市场各合约整体呈现强势上扬态势。周四欧洲铜业协会称，由于用于制造削减温室气体排放的风动涡轮设备和其它绿色环保计划，欧盟明年年铜需求量预计将增加100000吨。本周沪铜走势与国际铜价走势紧密相关。周一沪铜低开低走，全线下挫，市场交投淡静。一方面国际铜价冲高回落，面临调整；另一方面，市场经过前期大幅攀升后，指标超买，技术面需要调整。周四沪铜跳空高开高走，全线大幅上扬，市场交投十分活跃，成交量创出13万余手的天量。近期国际铜市场期价在现货消费持续旺盛的情况下出现上涨,铜精矿供应趋紧疑虑和明年消费复苏的憧憬,支持市场多头人气凝聚。而基金空头在1500美元以上翻仓,更是对趋势演变形成了催化,促使期价在短期内快速摸高到1630一线的近期高位。但是对于本轮铜价上涨原因的争论却依然困扰着市场,庞大库存和消费旺盛等利空利多因素交织在一起,令本轮铜市场的上涨行情更受关注。本周主力合约Cu04于周五上冲本周最高点16560元，周三下探至本周最低点16010元，周五收于本周最高点16560元，总持仓量为77602手。考虑本周沪铜上扬强劲，笔者建议投资者后市仍采用持多策略。

本周大豆呈现强势上行态势。从供求关系分析，农业部信息中心的有关分析人士日前预测，今年国内市场对东北大豆的需求量猛增，将使后期我国大豆收购价格将保持在每500克0.90元以上，并有可能继续上涨。最主要的原因是黑龙江九三油脂集团加工能力的扩张，总的加工能力达200万吨／年，相当于全省40%的产量，九三油脂集团的收购力度与目前1.02元／500克的收购价给黑龙江大豆收购价格以有力的支撑。此外，大连期货补仓采购价格高于市场价格0.05-0.08元／500克，有利于价格回升；今年国储补库，有利价格止跌回升；进口大豆价格过高，压榨进口大豆处于亏损局面，国产大豆价格优势已显现，南方油脂企业和合资企业对国产大豆的收购兴趣增加；由于进口大豆价格过高以及农业部延长转基因产品安全管理临时措施，第三季度进口大豆不会对国内大豆市场造成多大冲击；东北地区铁路运力紧张，也有助于大豆价格稳定。本周多头的上攻再次引起了空头新一轮斩仓行动，空杀空行情将期价进一步推高，多头仍然有效控制着该合约的盘面走势，后市继续上涨的可能性较大。笔者预测，投资者可以采用逢低吸纳投资策略。本周主力合约黄大豆5月合约于周五上探本周最高点2425元，周一下探本周最低点2353元，周五收于2416元，总持仓量为297534手。