昌河汽车：盈利状况不太乐观
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[ 钱晓宇 ] 机构：[ 联合证券 ]
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一、基本情况
流通股本：11,000万股 总股本：41,000万股
2001年每股收益：0.21元，扣除非经常性损益后0.21元。
二、2001年经营分析
2001年昌河股份取得主营业务收入17%增长、产量增长21%的成果，在当下竞争激烈的市场中已实属不易。虽然价格下降、成本上涨，但主营业务利润还是达到了10%多的增幅。
然而，存在的问题还是较为明显，面临的形势依然严峻。虽然主营利润增长，净利润还是出现了小幅的下降。
比较合并与母公司的财务报表看，子公司的经营状况不佳，比2000年的情况有所下滑，投入巨大的昌铃公司对公司业绩不但毫无贡献反而还有拖累。
成本压力依然突出。成本增长超过了收入增幅，而平均单台车价格却下降了2-3%（销售量依据有关行业统计数据）。成本的上升有部分原因是自去年9月份开始5座以下客车化禁用化油器，电控系统价格较高。但该政策的实行对公司成本的影响时间应该说最多不超过半年，因此从某种角度看，公司的成本控制工作并不十分理想或者成本降低的空间已十分有限。如此推算2002年，其现有产品平均毛利率将进一步下降。
除成本外，公司费用的快速上涨是造成2001年度净利润下降的主要原因之一。三项目费用中，仅财务费用与上年基本持平，这还要归功于新股申购以及募集资金带来的利息收益。2001年的运费和广告费占到了公司当期主营收入约3.6%，对于主营业务利润率仅15.7%的产品来说，这个比例已经相当高了。面对经济型车辆日趋激烈的竞争，预计其广告投入还将有增加的可能，由此降低其他各种运营费用显得更为关键与迫切。
从年报以及其他一些信息分析，我们认为公司内部管理不足还较为突出。首先，运营资金管理方面有待加强。一方面，2001年应收款项总额增长迅速35.4%——1.19亿元，应收款项总额占当年主营收入的比重由11.93%上升至13.71%。此外，应收账款回收情况也不理想，尤其是账龄较长的款项，如期初1-2年应收账款5,774万元一年后回笼比例仅为30.2%，有4,033万元转移至下年，如果2002年仍回收不力的话，当年的坏账准备比例将是30%进而将对当年利润产生不利影响。另一方面，预收账款减少66.01%——62,34万元。两方面的情况综合作用的结果将是对公司现金流产生巨大压力，其大幅增长115.7%——4.9亿元的应付款项（票据与账款）即是一个表现，估计这部分新增应付款项中的有相当一部分为用于投资项目固定资产备置，它们将在不久的将来转为固定资产进而增加折旧。
其次，存货管理方面的状况也不尽人意。其公布的数据是增长了49.36%——2.4亿元，其中主要增加项目是1.64亿元产成品和0.48亿元原材料。由此反映出其新产品“北斗星”市场销售不佳的现况。
三、2002年展望
应收款项、库存大幅增加、预收账款减少、平均车价下降等种种情况都显示出，公司经营面临巨大压力，估计其销售政策有较大改变。对比竞争对手，除了有较大的生产规模外（但老产品比重高），其产品开发能力、产品储备数量与先进性等方面都不占优势，甚至有些落后，2001年新推出产品的市场认同度不高，与此有相当大关系。新产品上市的过程以及日后市场表现，从一个侧面反映出该公司在对市场需求、行业发展潮流把握以及市场营销等方面的欠缺。尽管2001年盈利水平基本得到维持，但进一步发展有相当大的困难，当前的内部管理状况给日后留下较多隐患，也难以适应急剧变化中的、日益严峻的行业经营环境。
2002年随着行业竞争加剧，产品价格有全面进一步下调的趋势。在去年取得20%的数量增长后（去年化油器车的大清仓对增长有不少贡献），微车行业是否仍能保持这样的增速尚无法确认，此外新产品的大量增加将分散一部分市场份额。
综合以上分析，昌河股份今年盈利状况不太乐观。
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| 2002年4月2日18:02 |
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