政策面与资金面相互制约
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[ 宋淮松 ] 机构：[ 兴业证券 ]
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近期，股票市场暧风频吹。本周五个交易日就有四个交易日有利好消息或利好政策。本周一，新股向二级市场持股者配售消息得到证实，有市场人士认为此条利好可望为市场带来500至1000亿的增量资金。周二与周三，央行又批准多家基金进入银行间的同业拆借市场，以建立起货币市场与资金市场勾通的桥梁。在基金感到短期资金缺乏时，可通过银行间拆借市场融通资金。另外，央行还表态，前期暂停的券商股票抵押贷款业务有望重新启动。券商如有短期资金需求，可通过股票抵押从银行获得短期贷款。因此基金与券商的短期融资渠道已经通畅无阻。周四，四任证监会主席都认为我国证券市场的前途光明，未来五至十年我国上市公司总家数可望达到5000家以上，且有可能追赶日本，成为亚洲第一股票市场。证券市场稳步向上才能与我国国民经济的良性发展保证一致。在如此多利好政策的大背景下，股指本应快速上行，大幅攀升。而现实是，股指仅略作上行，就力有不逮。目前股指仍处于两会高点附近。能否有效突破两会高点，并发动一轮新的上攻行情，还需市场的考验。
将本轮反弹行情与519行情作一对比，我们发现，目前政策面利好程度要超过519行情。对于支撑519行情的三大利好如允许国有企业、国有控股公司以及上市公司投资股票一级或二级市场；新股发行按投资者持股市值配售以及允许商业银行开办券商的股票抵押融资业务，目前股票市场也采取完全支持的政策；另外管理层还在大力发展机构投资者，近期连续推出开放式或封闭型的证券投资基金，并为机构投资者解决了短期资金融通问题。但目前反弹行情上涨力度与519行情似乎不可同日而言，虽然519行情与本轮反弹均持续了一个半月左右的时间，519行情涨幅超过了65％以上，而本轮反弹行情的涨幅仅为26％左右。在成交量方面，本轮反弹行情也较519行情要逊色很多。519行情中沪深两市成交量之和的峰值达到了830多亿，而本轮反弹行情的成交量峰值只有410多亿，仅为519行情的成交峰值的二分之一。其原因一方面在于利好政策对股票市场影响程度有着递减效应，利好政策首次公布的效果要远好于其两次启动的效果。另一原因，也是最重要的原因：就是证券市场资金面逐渐露出短缺的迹象。
先看资金供给。尽管有些经济学者提议，我国商业银行可采用美国商业银行混业经营做法，银行、证券、保险业务之间不再设立防火墙，以解决我国商业银行信贷资金过剩的出路问题。但因我国目前证券市场股票价格仍然高企，泡沫成分还相当多，折离防火墙有可能将资本市场的风险引入货币市场。故在短期的3至5年之内银行信贷资金仍然严禁违规进入股市。这是519行情能持续放量而本轮行情在量能达到一定程度后就难以放出的症结所在。目前的市场主要增量资金来源于三大块。一块是居民的储蓄存款，其总量已高达7.8万亿。尽管央行已经连续八次降低了存款利率，一年期银行存款利率仅为1.98％，但每年新增储蓄存款仍然连绵不断，其中真正转化成股票投资资金的数量有限，这与居民对未来生活的预期有着较大的不确定性有关。居民储蓄目的或是为了教育，或是为了保险，或是为了养老。只要居民对未来预期不做向好的改变，则储蓄资金成为股票投资资金的数量就有限。另一块是新增的证券投资基金。但近期发行的两家30亿的封闭式基金，网上认购数量都未能有效完成。证券投资基金已提前完成了卖方市场向买方市场的跨跃，其短期还有多大的扩展空间值得怀疑。再由一块就是投资者所期待的，在新股发行向二级市场投资者持股市值配售消息公开之后，一级市场新股认购资金流向二级市场的数量。由于这一消息半个多月来在市场已经广为流传，在报纸上也有所披露。估计能够进入二级市场、敢于承担风险的资金早已入市。还有多少一级市场新股认购资金敢在高位入市呢？同时，新股认购方法到底怎么改，是全部向二级市场持股市值配售还是部分向二级市场持股市值配售，仍是个谜。基金、国债是否也可以参与配售，无从知晓。故谨慎的一级市场投资者继续观望也是明智的选择。
再看资金需求。管理层再三强调，要进一步发挥我国证券市场融资功能的作用。认为证券市场十年间筹资了7700亿，是一成绩。但可在此基础上取得更大的成绩。去年受市场低迷与国有股减持方案反复的影响，股票市场筹资总额仅为1100多亿，比前年下降近一半，大批"过会"公司急切盼望着发行上市。同时，周小川主席也认为要改变证券市场的供需关系，让证券市场的价值发现功能充分发挥作用。故我们预期：未来一段时间，将是扩容的高峰期，每周新股发行，老股增发、配股、可转债以及新基金发行筹资额可能达到50亿，全年筹资额有可能达到2000亿以上，市场是否可以接受这么大规模与如此快速率的扩容，仍需观察。
我国证券市场传统上就是一政策推动与资金推动型市场。但目前政策面与资金面发生背离，是政策面利好最终胜出还是资金面利空笑到最后，还很难说。考虑到目前股票市场的流通市值已经达到了1.4万亿左右，占了年国民生产总值的15％左右。因此光靠一些非实质性利好政策要想推升大盘难度较大。我们认为1700点附近是一阶段性头部，投资者宜逢高减磅，波段操作。
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| 2002年3月22日14:15 |
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