降息后储蓄存款资金分流何处？

降息后储蓄存款资金分流何处？
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机构：[ 兴业证券 ]　

　　近期，一条有关资金去向消息引起了投资者的广泛关注。那就是25、26日这两天具有自助银证转帐功能交行上海分行太平洋卡存款下降超过了6700万元，这似乎表明储蓄资金迅速向证券市场转移，股指应可看高一线。但匆忙下这样的结论可能为时尚早。

　　春节附近，储蓄存款变动与流向并不完全具有风向标的作用。因为春节之前投资者可能会将节前的双薪与红包放入卡内，春节里消费了其中的一部分，节后就可能将剩余部分投入了证券市场。也就是说，老储蓄存款并没有被过多提取出来。只不过新增收入这部分中分割比例出现一定的变动。新增收入中用于投资比例提高，而用于储蓄比例降低。但每年新增储蓄资金的数量毕竟有限。去年一年储蓄资金也就新增了8千至1万亿左右。如果今年利率不调整，新增储蓄仍为8千至1万亿。那么在利率调整后，有20％左右储蓄资金可能转变为投资资金，它能为市场带来1千6百亿至2千亿的增量资金。当然对于目前两市不满150亿左右成交量来说，这一金额应是一个天文数量，对于仅为1.3万亿沪深流通总市值而言，如果2000亿增量资金全部进入二级市场，就可以让15％左右的筹码进行充分换手，起码可带来股指20％以上的涨幅。但事实上，春节之后的周K线并没有出现暴涨，较为平稳。近几日成交量放大趋势也不明显。究其原因，可能在于尽管储蓄资金增量部分进入了证券市场，它并没有全部进入股票的二级市场，而是进入了其它收益更为稳定的国债市场、基金市场以及新股认购市场。因为这些市场不确定性较小，并在承受较小风险同时，获得较存款回报更高的投资回报，故降息之后，新股认购、国债以及基金对存款的替代效应更强一些。

　　新股认购收益率仍可接近10％。目前市场普遍认为今年一级市场新股认购的收益率可能止跌回升。我们基本赞成这一观点。因为，去年证券市场筹资额为1168亿，比去年减少近一半。这主要是去年国有股减持方案悬而未决以及下半年股指大幅回调所引起的。估计今年证券市场筹资额会在去年的基础上增加30％－50％，达到1500亿以上。也就是说新股发行的数量与速率可能提高。另外，在新股发行价格被限制在20倍市盈率以内之后，新股发行价格也将大幅回落，而禁止银行资金违规进入股市，又为新股中签率提高创造了良好条件。这些因素都提升了新股认购的收益率。本周四，5个多亿流通盘的山东基建上网发行，发行价仅为2.6元左右。估计其中签率在0.2％左右，如其开盘价高出发行价100％，则该新股申购收益率将高达0.2％，如一周有一次这样的新股发行，则新股认购的收益率将高于10％。降息后，新股认购市场变得对存款更有吸引力。

　　国债收益率仍然居高不下。降息后，国债价格有所上扬，但多数国债价格的上扬幅度有限，其收益率与一年期存款收益率相比，差距并没有缩少，反而进一步扩大。这表明目前投资国债市场可以在获取收益率的平均回报基础上进一步取得因其收益率降低的超额收益。以010107券为例：目前该券的内部收益率为3.66％，但其与一年期存款利率的差额已从1.4％左右拉大至1.7％左右，如该差额能缩小至降息前的水平，则其价格上涨的空间将有3元左右。如果今年央行再度降息，可其价格上涨10％左右还是大有希望的。而且国债投资与存款相比，在流动性方面还略胜一筹。故国债市场吸引了较多的储蓄存款的参与。　　基金投资风险较小。去年基金收益总体难以让投资者满意。近一半左右基金并没有跑赢大盘。但我们要看到，股指经过近900点的大跌之后，再度深跌的可能性并不大。而且基金投资策略也从较为激进转向偏于防守，其投资组合中大大提高了收入较为稳定、分红派现较高的公用事业股、传统行业股持仓比例等。这样，其资产净值进一步下跌的空间基本不存在。而且基金还在老股增发、新股认购等方面享用一定的优惠条件。因此，与其资产净值相关的二级市场价格也应易涨难跌。本周四30亿规模的科瑞基金上网发行，相信它也会得到部分投资者的青睐，并将储蓄资金提取出来用于购买基金。

　　尽管我们不否认会有部分储蓄资金进入二级市场购买老股。但市场扩容压力也在进一步加大。这就要求我们计算出资金流入与资金流出抵扣后的净值。如果这一净值是正，则股指上行的可能性较大，如果这一净值为负，则股指将难以持续上行。前面我们说过，今年流入证券市场的储蓄资金可能会有2千亿。但其中仅有50％也就是1千亿左右流入二级市场，而二级市场筹资额可能高达1500亿以上。资金供需的缺口还是存在的。这表明资金面仍然偏紧。这需要管理层进一步开避证券市场的资金来源，多发一些封闭与开放式基金。

2002年3月1日14:14

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