在经历了2001年巨额包销、深度被套的痛苦教训以后,在规范和加强监管的宏观政策环境下,盲目追求承销数量和承销排名的投资银行时代已经过去。稳步发展,人均经济效益和单位项目的经济效益将会成为新时代衡量投资银行是否成功的关键指标
黑色8月
2001年8月,国内投资银行界称之为＂黑色8月＂。包销风险骤然降临,特别是那些增发、配股的上市公司遭到投资者的唾弃,发一个跌一个,大批券商被套其中,重演了1999年行情大跌时大批券商被配股余股、转配股套牢的凄惨景象
2001年全年股票一级市场完成发行233家,筹资总额1097亿元。上半年发行市场延续了2000年的高速发展势头,一度出现每周9-12家的较高的发行节奏,并且顺利完成了沪深股票市场历史上超级大盘股(募集资金118亿元)＂中石化＂的IPO(首次公开发行)。资料显示,2001年上半年完成的新股发行数量占全年发行股票总量的70%。7月初二级市场的大幅下挫,严重影响了股票市场的筹资功能,8月7日＂上海能源(相关,行情)＂完成发行以后,股票发行一度中断。大盘稳定在1500点左右以后,11月份以＂北京华联(相关,行情)＂的IPO为标志,中断了两个多月的新股发行重新开始,但发行节奏明显放缓,平均每周仅1-2家。
2001年的一级市场,是在中国证监会贯彻核准制、实施市场化的指导思想下发展的。一个明显的变化是发行价格不再受控制,而是在承销商和企业协商的价格区间内由市场最终投标确定,这导致发行市盈率较股价管制时期提高好几倍。2001年上半年的新股板块行情,又将本来已经高企的新股价格推高到前所未有的高度。一时间＂股市泡沫论＂在理论界和舆论界占了上风。11月恢复发行以后,完全市场定价发行方式暂停,IPO的发行市盈率又被控制在20倍以内。
另一方面,发行市场在由额度制向核准制转变的过程中,一些拥有1997年额度的企业,如麦克特、通海高科等,虽然盈利不佳,但为了发行上市,过度包装以致弄虚作假,发行上市尚未完成即被拆穿,严重动摇了市场对上市公司的信心。
2001年8月,国内投资银行界称之为＂黑色8月＂。包销风险骤然降临,特别是那些增发、配股的上市公司遭到投资者的唾弃,发一个跌一个,大批券商被套其中,重演了1999年行情大跌时大批券商被配股余股、转配股套牢的凄惨景象。哈药集团(相关,行情)的认购率仅有14.50%,包销垫资8.5亿元。杉杉股份(相关,行情)的配股尴尬将年内的再融资困境推向极至,杉杉股份的配股数为3507.4588万股,配股价为12元,但到配股缴款截止日,认购数仅为3.04万股,公众配股认购率仅为0.78%,创下证券市场前所未有的记录。券商被套,说明我国年幼的投资银行在股票定价能力和股票营销推介能力方面还很薄弱,亟待加强和提高。
配售挑战
如果配售政策和竞价发行方式同时实施,将会对投资银行的定价能力和营销能力提出更为严峻的挑战
预计2002年,股票的市场化发行方式将在总结以往经验教训的基础上得到较为彻底的实施。2002年初,一系列新股竞价发行方式的成功实施,预示了市场化发行方式将是今年股票发行方面改革的一个重点。这将对我国投资银行的市场营销能力提出强有力的挑战。而即将实施的向二级市场投资者配售的政策,如果配售额达到100%的话,就将彻底消除股票一级市场存在的无风险投资收益,最终完成股票一二级市场的统一。对于投资银行来说,如果配售政策和竞价发行方式同时实施,将会对投资银行的定价能力和营销能力提出更为严峻的挑战:如果某个投资银行承销的股票质地不好、成长性不高,很可能会因为遭到投资者的冷遇而面临发行失败的风险！2000年新股向二级市场配售政策实施时,券商因为大量余股而小赚一把的情况也许将一去不复返。
通道馅饼
实施通道制的结果:大券商放弃低端市场,中小券商暂时受惠
与2000年相比,2001年的券商主承销家数排名有个显著的不同,就是一大批原来处于10-20位的中小型券商在各项排名上迅速上升到前十名的位置,而大型券商的承销家数却急剧减少,结果造成大中型券商在承销家数上的距离明显缩小,许多券商的承销次数不分上下,处于相同的位次。2000年时处于前5名的南方、国信、国泰君安、光大、中信的承销次数分别为37家、34家、31家、31家、28家,而到了2001年则分别降低到12家、10家、20家、17家、17家；承销家数大幅降低35%至67%不等。而湖南证券、湘财证券、山东证券、华泰证券、北京证券、东方证券、西南证券、平安证券、国通证券、兴业证券等一大批原来处于10-20位的券商名次迅速上升到并列第4位、并列第5位、并列第6位、并列第7位、并列第8位的位置(例如兴业证券2000年和2001年的承销家数都是6家,但承销家数排名则从第18名上升到第7名)。预计在2002年,大券商由于放弃了低端市场,其承销家数将不会有较大幅度的提高(但每个项目的规模将会有大幅提高),而中小券商由于低端市场的竞争暂时趋缓,其承销家数将会出现一定幅度的增长。
通道制度是股票发行制度从审批制向核准制转变过程中,由中国证监会和证券业协会为了提高券商自律和自我约束而提出的＂好中选优、优中选优＂的暂时措施。不容否认的是,通道制度在促使券商对自己所推荐的企业予以排队选优的同时,在实施过程中也出现了一些值得关注的问题,比如大型券商的实际市场开拓能力、市场营销能力远远超过其获得的通道数量,但由于通道数量所限而不得不保留大型项目以及能够快速实施的中小项目,忍痛放弃许多质地不错但规模比较小的承销项目；或者由于通道暂时受堵,不得不通过其他途径将项目转移到通道剩余的券商名下。通道制度的实施,迫使一些大型券商将市场开发力量逐渐转移到高端市场,以保证投资银行能够在相同的人力财力投入下获得相对较高的经济效益,预计高端市场上大盘股的承销和大型企业集团的IPO将会成为大型券商投资银行竞争的主要市场。
对于通道过剩的中小券商来说,虽然其市场开发能力不够,但通道问题使得许多急于获得资金的中小上市公司不顾券商的专业水准和服务质量如何,转而与其签订推荐协议。由于尽职调查不够,这些中小券商对于企业和项目的了解深度大打折扣,因而推荐的上市公司难免鱼目混珠,差强人意,有一些承销项目甚至可能潜藏着比较大的违规风险。与此同时,从2001年到2002年初不到2年的时间里,陆陆续续获得主承销商牌照的券商有将近25家左右,加上原来的32家,这样具有主承销资格的券商将增加到57家。预计未来中小投资银行将在低端市场的中小项目承销上产生激烈的角逐。
尽管通道制度缩小了券商之间的差距,对中小券商的承销家数排名产生了很大的提升作用,但从2001年募集资金量的排名来看,原有的排名顺序没有发生太大的变化。2001年的微小变化是,广发证券从第12名迅速跃升到第7名,而西南证券则被挤出前十名,从第9名下降到第11名。这应验了那句老话,姜还是老的辣！
新贵冲击
去年底今年初完成增资扩股、获得主承销商资格的券商将会对低端承销市场产生较强的冲击
2001年,具有主承销商资格的券商有32家,完成股票发行233家,平均每家券商承销7.28个股票。预计在2002年具有主承销商资格的券商将达到57-60家,假如2002年全年一级市场仍然能够完成230家企业的发行,那么平均下来每家券商只能够承销4家股票,降幅几乎达1/2,可见2002年承销市场竞争之严酷！
对于那些在2001年和2002年完成增资扩股的券商来说,他们的注册资本绝大部分在10亿元以上。由于没有受到去年股票市场大幅下挫的影响,资本充足率高,现金充裕,因而这些券商的发展后劲很足。他们后来居上,兵强马壮,承销通道顺畅,将会对低端承销市场产生较大的冲击。经过2002年全年的角逐,预计承销家数排行榜的10-20位将会产生很多新面孔,有一些在2001年得通道之优惠的券商很可能由于市场开发不力、项目储备不足、或者风险控制不严而有可能被挤出前20名,甚或可能因违规而受到处罚。
粥少僧多
假如证券公司对投行人员的要求是每年必须创收100万元,那么22亿元的承销市场最多可以养活2200人,57家投资银行,每家券商的投行人员规模最多40人
根据以往的经验,平均每周发行8-10家股票是行情高涨时期的发行节奏,行情平稳时期4～5家左右,低迷时期2～3家,预计未来的股票行情将以平稳发展为主,以此推算,未来1-2年内一级市场的筹资额大约维持在1100亿元的水平或稍微高一些,每年股票发行将在230家左右。券商的承销佣金收入一般来说占上市公司筹资额的1.5%-2.5%,也就是说,承销市场的收入规模大约在22亿元左右。显然蛋糕的规模不会有太大的增长,但要分蛋糕的券商却急剧增长。
券商开展投资银行业务的根本目的是获取利润,排名次序不是券商投行业务的方向。中金公司投资银行人员不过40多名,但每年的承销费收入却高达一、二个亿,人均创造收入250-500万元。假如按照中金公司的人均产出标准计算,那么我国现有100人以上投行规模的券商每年的股票募集资金总量必须达到125-250亿元的规模！如果将人均创造收入的标准降低,按照100万元的标准计算,这些百人规模的券商年募集资金量必须达到50亿元以上,按照2000年、2001年的市场情况,只有排名前7-10位的券商才有可能达到这样的要求。如果将人均创造收入的标准再降低,按照50万元标准计算,这些券商的年募集资金量应该达到25亿元,必须是位于前12-15名的券商才行。换一个角度看,假如证券公司对投行人员的要求是每年必须创收100万元,那么22亿元的承销市场最多可以养活2200人,57家投资银行,每家券商的投行人员规模最多40人！
1100亿元的承销市场规模将会对券商原有的粗放式经营提出更高的要求。随着一大批券商完成增资扩股,投资银行的资金和资本实力将会进一步提高。而另一方面,一大批新型投资银行也在源源不断地加入竞争行列,导致分蛋糕的人越来越多,券商投行收入不断下降,而费用却居高不下。市场将迫使券商要么任凭投行业务没落,优秀人才流失,要么改粗放式经营为集约化经营和管理,不断提高经济效益,不断提高人才的团队聚合力和市场竞争力。
2001年发生的麦克特和通海高科造假事件,尤其是经办投行人员将要面临的刑事法律责任,宣告了单纯追求数量和增长速度的投资银行时代已经终结。今年,为了防范违规违法风险,券商在投资银行的管理上将会更加注重投行人员的素质和实施项目的质量,更加注重在降低违法违规风险的前提下单个投行人员的经济效益。投资银行将会在稳步提高人员待遇的同时,缩小人员数量规模。
由于承销项目存在规模效益,大项目和小项目所投入的人力财力基本相当,但得到的收入和赢得的市场美誉度却有很大差别,因此,今后的投资银行特别是成熟的大型投资银行的市场定位,将是高端的大型项目和承销风险较低的短平快项目。而对于那些中小券商来说,人员和项目的效益,也将成为他们努力追求的方向。
券业洋务
未来的1-2年,将出现一批专业性的投资银行公司和中外合营投资银行公司,券商的投资银行组织结构和业务运营模式将发生比较大的变化
中国证监会《关于证券公司的管理办法》和《中外合营证券公司审批规则》出台以后,预计有条件的券商、特别是投资银行实力比较强大的券商将会成立专业化的投资银行子公司,或者与境外有实力的投资银行强强联合,成立中外合营的投资银行公司。可以肯定的是,成为独立的有限公司后,这些投资银行的经营管理水平和市场化运作机制将会迈上一个新的台阶。而对于大多数券商来说,面临向核准制转变和加入WTO以后境外券商介入的双重压力,其投资银行组织结构和业务运营模式也将发生比较大的调整和变化。
在目前的政策环境和经营环境下,有几点是券商调整投资银行组织结构时必须考虑的重要因素:1、防范违规违法风险的发生；2、股票定价和营销推介；3、行业研究将成为投资银行业务不可缺少的环节；4、团队协作将代替单兵作战。
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