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第三季度基金研究报告---基金的投资策略与绩效比较分析
随着证券市场上基金数量的逐渐增多,封闭式基金队伍日益壮大,开放式基金粉墨登场并受到投资者的热烈追捧,基金作为市场上最专业最大的机构投资者,不仅起到了投资风向标的作用,而且其投资理念和风格都将从各个方面影响到广大投资者,最终将给不尽完善的中国证券市场带来一场＂慢性＂的深刻变革。
2002年三个季度以来,二级市场仍然维持着微澜不惊、乏善可陈的走势,除了一月底的一波反弹以及6.24短短一周的惊涛骇浪,大盘指数就像一位攀越过高峰后的老人,拖着疲弱的步伐不紧不慢的走着下坡路。
对于证券投资基金而言,市场行情惨淡势必从很大程度上影响到自身的业绩。如何规避市场风险,有效保持基金收益,在这个时候就成为基金经理们在投资策略中必须考虑到的首要问题,同时也是投资者了解投资基金在弱市中投资行为和运作能力的最佳时机。
一基金持仓变化
截止到10月25日,共有58只基金(包含开放式基金和封闭式基金)公布了第三季度投资组合公告,58只基金的平均股票持仓量是63.25%,与二季度66.03%的水平相比略有下降。由于股市在6.24后仍然大跌,大部分基金不断缩水,因此多数基金经理都以管理基金的净值在年内不会有太大的损失为主要目标。
从基金公布的第三季度投资组合对比第二季度投资组合来看,大部分投资基金的仓位变化不大。
一表现为持仓量变化不大。＂6.24＂行情曾经给广大投资者打了一剂强心针,以为停止国有股减持会激发新的一波行情,于是不少资金在缺口上方杀入市场,但事与愿违,短短几个交易日后这些资金就在短期高位被套。反观基金的操作则相对理智一些,对比第二季度持仓组合,第三季度基金并没有加大持仓量,保持了仓位平稳过渡态势。充分说明基金并没有在突然而来的行情面前冲动,而是能够较好把握住大市和宏观形势,保持了操作平衡和连续性。部分小盘基金则在＂6.24＂行情中冲锋在前,凭借盘子小的特点在市场上快进快出,但是指数下跌后这些小基金也不得不清理掉这些没来得及盈利的个股。
其二,表现为基金换股率较低。从58只基金最近两季所持重仓股的变化来看,大部分基金持股品种变化不大,平均换股率约为30％,但个股持股数量分别有所增减,有的基金所持重仓股基本不变,只在个别仓位上进行了一定程度调整。在年内难有活跃板块和持续热点的情况下,基金纷纷选择国企大盘低价股为首选投资品种来规避市场风险。
二从基金规模和持仓变化看投资策略
从58只基金的规模来看,分别由2亿到30亿不等,资金规模和实力的不同在各只基金的投资策略上表现的差异也非常明显。
根据规模将所有基金分为四类,定义为:
小盘基金--5亿以下
中小盘基金--8-10亿
中盘基金--15-20亿
大盘基金--25-30亿
从上图可以看到,中小盘基金始终保持着较高的换股率,交易较大盘基金更为活跃,这也说明在第二季度和三季度交替时期中小盘基金充分发挥了规模小的优势,能根据市场变化及时调整投资策略,但是策略和持股品种的变化并不一定给基金本身就带来了正的收益,这一点能够从基金整体净值缩水的情况中反映出来,典型此类基金有基金普润(相关,行情)、基金久富(相关,行情)。另外,大盘基金入市相对积极,平均持仓量从二季度的67.07%上升到了67.65%；20亿份额以下的中小盘基金平均股票持仓量从66.92%减至63.62%。
分析各只基金的投资组合,可以发现大盘基金的投资风格都是比较谨慎的,小盘基金的投资风格便比较激进。由于当前市场行情成交低靡,多数以前备受青睐的个股投资品种的流动性越来越差；在这个时候,国企大盘低价股板块由于其特殊的股票质地而受到市场广泛的偏好。另一方面,由于基金除了每年要公布四个季度的前10名重仓股,还得公布两次持股明细,这样使得基金的投资行为总暴露在大众的面前,虽然这是公开基金信息的必要,但同时这也给基金的投资带来许多不利,比如基金的持股品种公开后就会受到其他敌意投资者在二级市场上干预,尤其是重仓股往往会成为众矢之的。因此,从提高资产整体流动性、维护基金持有人的根本利益这个目标出发,很多基金将投资的目标转向了国企大盘低价股,并在本期的投资过程中新增了很多这个板块的股票。继二季度大幅增持宝钢股份(相关,行情)、招商银行(相关,行情)、中国石化(相关,行情)等中低价大盘股后,三季度基金总体对这些大盘股进一步大幅增持。尤其是业绩增速较快的几家银行股如招商银行、深发展(相关,行情)、民生银行(相关,行情)均被基金大幅增持。收益稳定、赢利能力较强的原水股份(相关,行情)、华能国际(相关,行情)、国电电力(相关,行情)、盐田港(相关,行情)、上海机场(相关,行情)、等传统行业的中低价大盘股也成为基金增仓的主流品种,这些都表明在目前的行情下基金选股越来越务实,更多的注重业绩的真实性、稳定性,逐步淡化了对成长性要求,基金在投资组合策略上就趋向于稳健和规避市场风险。
三基金净值变化
第二、三季度封闭式基金净值变化与收益率排名
基金名称基金规模6月底9月底净值增长率:% 6月底收盘价9月底分红复权收盘价收益率:收益率排名
基金金盛(相关,行情)5 0.9281 0.9077 -2.2 1.01 0.88 -12.87 43
基金景业(相关,行情)5 0.8189 0.7938 -3.07 0.99 0.86 -13.13 46
基金安瑞(相关,行情)5 1.0702 1.0363 -3.17 1.13 1.02 -9.73 22
基金裕华(相关,行情)5 1.0457 1.0111 -3.31 1.07 0.96 -10.28 26
基金安久(相关,行情)5 0.8839 0.8519 -3.62 1.06 0.91 -14.15 48
基金裕泽(相关,行情)5 0.9731 0.9349 -3.93 0.99 0.9 -9.09 18
基金汉博(相关,行情)5 0.9259 0.8841 -4.51 1 0.89 -11 32
基金普润5 0.9874 0.9424 -4.56 1.05 0.9 -14.29 49
基金通宝(相关,行情)5 1.0107 0.9594 -5.08 1.03 0.91 -11.65 37
基金金鼎(相关,行情)5 0.9224 0.8714 -5.53 1.02 0.89 -12.75 42
基金普华(相关,行情)5 0.9637 0.9076 -5.82 1 0.88 -12 39
基金兴安(相关,行情)5 0.9821 0.9242 -5.9 1.01 0.89 -11.88 38
基金兴科(相关,行情)5 1.0195 0.9582 -6.01 1.04 0.92 -11.54 36
基金同德(相关,行情)5 1.0286 0.9659 -6.1 1.07 0.93 -13.08 45
基金兴业(相关,行情)5 0.9128 0.857 -6.11 1 0.87 -13 44
基金隆元(相关,行情)5 0.873 0.8138 -6.78 0.97 0.84 -13.4 47
基金同智(相关,行情)5 1.0473 0.9761 -6.8 1.08 0.96 -11.11 34
基金汉鼎(相关,行情)5 0.877 0.8168 -6.86 1.05 0.89 -15.24 50
基金鸿飞(相关,行情)5 1.0197 0.9306 -8.74 1.08 0.95 -12.04 41
基金金元(相关,行情)5 0.917 0.8335 -9.11 1 0.88 -12 40
基金久富5 1.0544 0.9553 -9.4 1.19 0.98 -17.65 51
基金科翔(相关,行情)8 1.0397 0.9898 -4.8 1.02 0.92 -9.8 23
基金科汇(相关,行情)8 1.0372 0.9838 -5.15 1.03 0.92 -10.68 29
基金科讯(相关,行情)8 1.0173 0.9574 -5.89 1.03 0.93 -9.71 21
基金融鑫(相关,行情)8 1.0167 0.99
基金景阳(相关,行情)10 1.0495 1.0081 -3.94 1.17 1.08 -7.69 10
基金景博(相关,行情)10 1.0408 0.9854 -5.32 1.02 0.91 -10.78 30
基金裕元(相关,行情)15 1.0628 1.0172 -4.29 1.03 0.96 -6.8 5
基金兴华(相关,行情)20 1.0861 1.0772 -0.82 1.06 1.02 -3.77 2
基金泰和(相关,行情)20 1.0018 0.9624 -3.93 0.99 0.92 -7.07 8
基金金泰(相关,行情)20 1.0118 0.9615 -4.97 1 0.91 -9 17
基金开元(相关,行情)20 1.0688 1.0155 -4.99 1.02 0.95 -6.86 6
基金普惠(相关,行情)20 1.0214 0.9701 -5.02 1 0.9 -10 25
基金通乾(相关,行情)20 1.0452 0.9911 -5.18 1.01 0.94 -6.93 7
基金裕阳(相关,行情)20 1.0533 0.9914 -5.88 1.01 0.92 -8.91 14
基金汉盛(相关,行情)20 0.9885 0.9298 -5.94 0.97 0.86 -11.34 35
基金鸿阳(相关,行情)20 1.0512 0.9823 -6.55 1.01 0.91 -9.9 24
基金安信(相关,行情)20 1.0679 0.9926 -7.05 1.13 1.04 -7.96 12
基金同益(相关,行情)20 1.0635 0.9845 -7.43 1.03 0.92 -10.68 28
基金景宏(相关,行情)20 0.8918 0.8207 -7.97 0.87 0.78 -10.34 27
基金久嘉(相关,行情)20 0.9725 0.92
基金天华(相关,行情)25 0.9896 0.9317 -5.85 0.95 0.86 -9.47 20
基金裕隆(相关,行情)30 1.0297 1.0076 -2.15 0.98 0.92 -6.12 3
基金兴和(相关,行情)30 1.0725 1.0489 -2.2 1.02 0.99 -2.94 1
基金丰和(相关,行情)30 1.0509 1.0033 -4.53 1 0.93 -7.5 9
基金科瑞(相关,行情)30 1.0422 0.9937 -4.65 1 0.92 -7.8 11
基金金鑫(相关,行情)30 1.037 0.9861 -4.91 0.99 0.91 -8.08 13
基金天元(相关,行情)30 1.0511 0.9985 -5 1 0.91 -9 15
基金景福(相关,行情)30 1.0066 0.946 -6.02 0.96 0.87 -9.38 19
基金安顺(相关,行情)30 1.1062 1.0392 -6.06 1.08 1.01 -6.48 4
基金汉兴(相关,行情)30 0.9295 0.8662 -6.81 0.9 0.8 -11.11 33
基金普丰(相关,行情)30 1.0415 0.969 -6.96 1 0.89 -11 31
基金同盛(相关,行情)30 1.0598 0.984 -7.15 1 0.91 -9 16
基金银丰(相关,行情)30 0.998 0.94
注:基金净值与收盘价均经过为复权处理。
将以上各基金净值增长率同大盘指数相比较,可以看出:在第三季度上证指数(相关,行情)下跌8.72％的情况下(尽管上证指数并不是一个很好的基准指数),只有基金鸿飞、基金金元、基金久富基金净值增长弱于大盘,而且皆为小盘基金,说明这三只基金在6.24行情中操作不够谨慎。其余基金净值增长均强于大盘。在这三只基金中,基金金元是由于持股仓位过重受市场风险拖累较大,其在第二季度仓位一度达到所有基金中最高,达到85.65％,第三季度继续增仓达到88.63％；基金久富持仓相对平稳,第二及第三季度仓位基本保持在71％的水平,但该基金每周净值波动过大；基金鸿飞则一改过去操作谨慎的风格,投资策略不当使得绩效不佳。
基金兴华和基金裕隆位于净值增长率前列,这是因为两只基金都持有通海高科,期间换购吉电股份(相关,行情)对净值带来了积极的影响。但是,由于第三季度二级市场整体不景气,所有的封闭式基金在第三季度无一只基金盈利,从绝对水平看,净值全部缩水。市道不佳,即使具有专业水准的证券投资基金也难有佳绩。
另外,对比所有基金在二级市场的价格表现,基本上大盘基金的收益率要比中小盘基金要好的多,基金兴和收益为-2.94％,居于榜首,远远强于大盘的表现,基金久富收益为-17.65％,市场表现最差。同时我们能认识到,之所以大盘基金收益率高得多,这与它们稳健的操作策略是密不可分的,在疲弱市态里,投资者就会青睐这样的基金,从而在二级市场上它们便能有较好表现。
第二、三季度开放式基金净值表现
6月底净值9月底净值净值增长率:％
华安创新1.05 0.993 -5.43％
南方稳健1.0493 1.0009 -4.61％
华夏成长1.073 1.021 -4.85％
金鹰增长1.027 0.984 -4.19％
鹏华行业0.9937 0.9403 -5.37％
在已经成立的13只开放式基金中,处于净申购状态的基金为6只；4只基金由于是新设立的基金,规模基本没有发生变化；只有3只基金有少量净赎回,但其规模属于正常的变动范围之内。
共有五只开放式基金运作满一个季度,对比上证指数三季度跌幅8.72％,基金净值增长强于大盘,但是全部缩水,而且各只基金净值增长率相差不大。从仓位变化来看,开放式基金由第二季度的48.62％上升到第三季度的54.84％,仓位上升6.22％。
对比开放式基金与封闭式基金,前者平均净值增长率为-4.89％,后者平均净值增长率为-5.35％,开放式基金要好于封闭式基金。从持股组合上看,所有基金较第二季度持股趋向集中,但开放式基金持股总体上仍比封闭式基金持股要分散。尽管开放式基金在市场上受到广大投资者的欢迎并处于净申购状态,也难以摆脱被大盘拖累的命运。
总的来说,开放式基金在规避市场风险方面仍优于封闭式基金。开放式基金在投资管理策略上,着重强调从战略资产配置层、战术资产配置层和个股层次三个方面进行积极有效的运作；通过动态资产配置及成本控制进行主动投资,实现成长与价值交替的同时有效的控制风险,力求在承担适度风险前提下,获得中长期稳定的收益,这也是目前投资者更加偏好于开放式基金产品的重要原因。(本文数据来源:上海证券信息有限公司中心数据库)
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