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一、消费品行业的划分及其特性本文中，我们选择消费品行业来设计我们的投资产品。消费品是能够直接为人们所消费的产品，消费品行业则包括所有与人们衣、食、住、行、用相关的行业。在中国证监会2001年最新颁布的行业分类指引中，并未将消费品作为单独的一个行业进行划分。因此，我们这里参照摩根斯坦利全球行业分类标准，将消费品行业划分为汽车及其零配件制造业、建筑装修业、家用电器及设备业、食品饮料业、批发零售业、纺织服装业、餐饮旅游业、传媒业八大行业。
从行业特性来看，消费品行业的需求弹性很小，一般不会随着居民收入水平的波动而出现大幅波动。从投资的角度来分析，除汽车、家用电器、建筑装修等大宗消费品外，其它一般消费品行业随经济周期波动的可能性较小，因此对这些行业进行投资能为投资者提供相对稳定的收益。一般而言，汽车、家用电器、建筑装修业被称为周期型行业，而食品饮料业、批发零售业、纺织服装业、餐饮旅游业、传媒业被称为防守型行业。根据行业的不同特性，可以设计多种投资产品来满足投资者多样化的投资需求。
二、基于消费品行业的三类投资产品的设计
我们以Markowitz的资产组合理论来作为投资产品设计的依据。以沪市A股为例，首先从基本面和技术面对股票进行综合考察，基本面主要考察公司的成长性、盈利性和偿债能力等，技术面主要考察股票二级市场的走势、市盈率等指标，然后再剔除亏损股、庄家控盘股、ST股、股价异动股、上市时间不长的股票，最终我们选择74只股票组成“股票池”（见表一），并以此来设计投资组合产品。
一般而言，周期型行业的投资风险要高于防守型行业的风险。根据风险收益对等的原则，投资于周期型行业的收益也应要高于防御型行业。
具体到我国当前的实际情况，近两年来属于周期型行业的汽车业已成为拉动我国国民经济快速增长的动力，预计未来两年仍将保持快速增长的态势，由此也会惠及汽车类上市公司。因此我们预计未来一段时间，投资于我国汽车行业的上市公司，将会获得较高及稳定的投资收益，我们估计约为20％。
对于建筑装修业和家用电器业这两类周期型行业，与经济周期和居民收入水平的相关性较大，投资风险仍将高于一般消费品行业。目前这两类行业虽没有汽车业那样的发展机遇，但我们预计投资于这两类行业仍将获取15％的收益。
其余五类防守型行业与人们的日常生活密切相关。不论是在经济繁荣期还是在经济萧条期，这些行业的表现都不会出现大起大落的现象，故投资于这些行业的风险低，同时收益也低，但相当稳定，这正是防守型行业的特性。我们预计投资于这些行业的股票，将为投资者带来约10％左右的收益。
有了上述各行业的预期收益率之后，我们就可以构建基于消费品行业的不同风险收益特性的投资产品。选取74只股票自2001年1月2日至2002年9月30日这一段时间的收盘价（复权后）来计算每只股票的日收益率（收益率的计算采用对数收益率），这些股票构成的有效边界如图一所示。
有效边界描绘了投资组合的风险与收益的最优配置。从图一我们可以发现，有效边界的起点所对应的收益率约为12.7％，对应的风险（波动率）约为0.0122；终点所对应的收益率约为20％，对应的风险（波动率）约为0.0147。这表明投资者可以获取的收益率区间为12.7％－20％，而承担的风险区间为0.0122－0.0147。
只有设计出的投资产品的风险收益特性位于有效边界上，才是有效的投资产品，否则资金应重新配置。为了设计出具体的不同风险收益特性的投资产品，我们在有效边界的不同位置选取三个点，分别对应三种不同风险收益特性的投资产品，每种产品所对应的预期收益、风险及各只股票的权重如表二所示。这三种不同风险收益特性的投资产品，可以满足不同风险收益偏好的投资者的投资需求。
三、投资产品的性能检验设计出的投资产品能否推向市场，还得需要产品设计人员的实际模拟检验。我们对上述三类产品的风险收益性能进行检验，检验的基准是上证A股指数。三类投资产品与上证A股指数收益率比较及跟踪误差分别如图二至图七所示。
从图二、图三和图四可以发现，我们设计出来的投资产品的收益率，不仅在2001年1月4日到2002年9月30日这段时间始终高于大盘的收益率，而且在9月30日到12月10日这一段时间也跑赢了大市，这说明这三类投资产品跑赢大盘的趋势有一定的持续性。
再来分析三幅跟踪误差图。图五表明保守型产品由于在2002年10月底有突发性事件（青岛啤酒(相关,行情)和伊利股份(相关,行情)的股价较大幅度攀升）导致跟踪误差极端放大（平均值为1.01），若剔除突发事件的影响，其跟踪误差的平均值将远低于中性产品和积极型产品；就中性产品与积极型产品而言，积极型产品的跟踪误差（均值0.71）要高于中性产品（均值0.69），这也是与保守型产品、中性产品和积极型产品的波动率依次升高相吻合。
总之，通过对投资产品收益率与风险的事后检验都说明，利用Markowitz资产组合理论设计出的投资产品基本上具有理论所描述的风险收益特性。
四、对利用Markowitz资产组合理论设计投资产品的讨论
利用Markowitz资产组合理论设计投资产品，可以将投资产品的风险与收益量化，使得投资者对投资产品的特性一目了然，从而易于为普通投资者所接受。通过前文的分析讨论，可以给我们带来如下启示：
1、利用Markowitz资产组合理论设计投资产品在我国证券市场上是可行的
投资产品的设计可从不同的角度进行，比如可以从流通市值的大小设计出小市值型（SmallCap）投资产品，从股票的现金分红率设计出价值型投资产品等，但不论产品的形式和名称如何不同，最终都要离不开对投资产品的风险收益特性分析。上述三类产品是基于消费品行业，利用Markowitz的资产组合理论设计出来的，从产品市场性能的检验结果来看，利用Markowitz资产组合理论在我国证券市场设计投资产品是可行的。这三类产品具有风格迥异的风险收益特性，能够满足不同投资者的投资需求。只要股票的预期收益率不出现大的偏差，以及股票的历史收益率能够反映未来的收益状况，那么我们设计出来的投资产品将具有理论上所指出的风险收益特性。
2、对投资组合的及时调整非常重要投资产品的设计既涉及对历史数据的分析，同时也要考虑到未来发展的不确定，因此成功的投资产品的设计需要科学和艺术的完美融合。我们设计出的三类产品，是建立在对未来各行业及公司的预期收益率的基础之上。由于行业及公司发展的态势千变万化，诸如图五所反映出的突发事件还会时有发生，故我们认为应每隔半年对预期收益率进行重估，然后再重新设计投资产品。此外，还应建立对投资产品市场表现的实时跟踪、调整的机制，一旦投资产品的市场偏差达到了某一临界值，就应重新设计投资产品。所有这些调整措施，都是为了使得设计出来的投资产品真正体现出理论上所具有的风险收益特性。
3、投资产品的设计必须以市场的需求为导向
在规模日趋庞大的中国证券市场上，市场的需求是多样的，因此在进行产品设计之前必须对市场进行细分。消费品行业本身就是相对比较保守的行业，因此根据我们设计出来的基于消费品行业的三类投资产品，基本上可以满足追求稳定收益、规避风险的大资金的投资需求。其中的保守型和中性投资产品，适用于社保基金以及中老年投资者，而积极型投资产品则可满足较年轻投资者的投资需求。
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