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特别提示：合理投资区间14-15元，注意投资风险
摘要：
平高电气(相关,行情)股份有限公司是我国输变电行业中的高压及超高压开关设备领域的三大生产基地之一，具有很强的自主开发和持续创新能力，公司十多年来其高科技产品瓷柱式SF6断路器的开发能力、生产能力、销售量一直保持全国第一。公司所处行业的进入壁垒很高，同时电力行业电网改造投资增加，导致行业年平均10-15%的成长性。根据平高电气公司2002年中报和历年经营状况，公司2002年的盈利预测为0.25元/股，公司的合理投资价位14-15元。
一、公司经营状况
河南平高电气股份有限公司---中国输变电行业中的高压及超高压开关行业的重点骨干企业，我国研制和生产高压及超高压开关设备的三大基地之一，全国高压开关行业首家通过中科院、科技部＂双高＂认证的高新技术企业。
公司的主导产品高压及超高压开关设备是国家重大技术装备，广泛应用于发电厂、国家电网、城市电网、大型工矿企业、铁道电气化和农村供电等输变电系统中。在国内外有较高的知名度，在国民经济尤其电力建设中具有举足轻重的地位。
1.主导产品及市场占有率
平高电气股份公司主要研究、制造和销售高压开关设备，现已具有400万千瓦发电装机容量的配套生产能力。公司主要产品敞开式六氟化硫断路器占公司总收入的50%，高压隔离开关占30%，封闭式组合电器占15%左右。其产品多次填补了国家的空白，多次获得国家、部、省各种奖励。
（1）公司早在70年代末就率先引进并消化吸收了法国MG公司72．5－550kVSF6断路器和封闭电器的制造技术，实现了产品结构调整和更新换代，成为国家研发和生产SF6开关设备的主导企业。
（2）公司的瓷柱式SF6断路器的开发能力、生产能力、销售量一直保持全国第一，生产的LW6－500型SF6断路器获得超高压开关设备的第一块国优金牌，主要产品SF6断路器市场占有率一直高达40％以上。
（3）近几年，公司加大高科技产品开发力度和投资力度，相继开发了国内领先的38种高技术产品，实现了产品的第二次更新换代。近年来隔离开关又异军突起，GW16和GW17系列隔离开关技术上国内领先，550kV产品销售量夺取了全国第二，252kV产品销售量夺取了全国首位。
公司的一些重要产品相继在葛洲坝(相关,行情)、刘家峡、二滩、三峡等大批水电站及外送工程中得到广泛应用；在国家电网，大型工厂企业，在几乎所有省会城市和其他大中城市的电网中，在各重点工程和大型项目中被广泛选用。
笔者只获得了公司1999年市场占有率的数据，但据公司管理人员介绍，由于市场竞争的加剧，其主要产品的市场占有率逐年降低。
平高电气主要产品市场份额统计表
表1：
序号 产品名称 单位 1999年 1998年
产量 排名 占有率％ 产量 排名 占有率％
1 500kVSF6断路器 台 5 3 11.9 3 2 27.3
2 363kVSF6断路器 台 8 2 21.1 2 3 5
3 252kVSF6断路器 台 356 1 46.4 293 1 44.4
4 126kVSF6断路器 台 335 2 27.7 347 1 32.8
5 72.5kVSF6断路器 台 22 2 5.6 21 1 95.5
7 126kV封闭组合电器 间隔 149 2 23.1 77 3 17.1
8 550kV高压隔离开关 组 79 2 34.2 84 2 34.6
9 252kV高压隔离开关 组 1635 1 50.3 1554 1 45.7
10 126kV高压隔离开关 组 820 2 13.4 721 2 21.2
11 550kV接地开关 组 6 1 100 18 1 75
12 252kV接地开关 组 300 1 100 2000 1 83.7
13 126kV接地开关 组 60 1 100
注：以上排名和市场占有率资料摘自中国电器工业协会高压开关分会编制的 1998、1999年《高压开关行业年鉴》。
2.公司技术及研发水平
公司比较重视产品的研发，建立了科研开发和技术创新的专门机构-国家技术中心。技术中心肩负公司所有中压、高压及超高压开关新产品的研制、技术进步和技术创新任务，同时公司具有一支具有较强自主开发能力的科技开发队伍。
(1)公司率先引进并消化吸收了国际上知名大公司法国MG公司72．5－550kVSF6断路器和封闭电器的制造技术，不仅取得了转让公司的生产许可证，产品大批量推向国内外市场取得了喜人的效益。2001年，公司共有十一种高压开关产品和四种配套产品通过公司级鉴定，其中有五种产品通过部级鉴定（LW10B-550型产品为试运行鉴定）。ZF11-252（L）型SF6封闭组合电器被评为2001年度国家重点新产品，GWZ／P-550型高压隔离开关、LW10B-252（0.4MPa）型断路器两种新产品通过鉴定就争到大额定单，市场前景看好。
（2）公司与日本东芝公司共同投资2100万美元，主要从事72．5－550千伏SF6全封闭组合电器、罐式断路器、复式开关装置等三大系列产品的设计、装配及销售，这些产品目前主要面对中国市场，将有效地满足我国电力市场结构调整、西电东输、＂两网＂改造的需求。该项目已于2002年3月正式投产。据公司领导估计，项目年销售收入达6亿元人民币，将成为亚洲一流的生产六氟化硫全封闭组合电器的专业厂家。目前该合资公司订货合同已超过1亿元人民币，预计今年将实现销售收入1.8亿元人民币。
(３)公司始终把培养和吸纳人才摆在公司兴衰的战略地位，采取了一系列切实可行的措施。公司在进一步加强技术中心和技术开发条件建设的同时，正进一步扩大与国内科研院所和大专院校进行更紧密的合作，走产、学、研相结合、优势互补的技术创新发展之路。正在逐年加大科研开发和技术改造投入，更进一步加快开发速度和产业化速度。与清华大学合建的＂平高电气(相关,行情)清华研究所＂，将对提高公司的持续创新能力发挥重要作用。
3.管理素质及市场拓展能力分析
笔者曾经于2001年走访过该公司，从调研的过程中可以观察到，公司＂从严管理，依法治厂＂的风气很浓，虽然厂房都是比较年代久远的厂房，但是厂区干净整洁，生产过程中的现场管理和工艺管理井然有序。据公司员工介绍公司从行业规范、工艺管理、现场管理到质量保证体系建立、ISO9001系列认证、成本管理都走在行业前列。
公司董事长张炳文，早年毕业于清华大学电机系高电压技术专业，曾任平顶山市经贸委副主任、天鹰集团公司董事长、总经理，管理风格开放，锐意进取、上任4、5年后，对平高电气内部进行了比较大的改革，及时地扭转了平高公司技术落后、人员老化、产品更新换代慢的逐步下滑势头，在天鹰集团内大力推行市场化改革，取得了一定的成效。同时，为克服资金短缺的问题，集团早在1998年就进行内部集资4000多万元，进行新产品的研发和市场推广，同时对研发实验中心投入巨资，为公司的发展打下坚实的基础，显示企业领导的长远眼光。
同时，公司比较重视市场开拓。公司较早地进入市场，从科研开发、生产制造到销售服务，建立了适应市场需要的快速反应机制。目前，公司的销售网点（网络）覆盖了中国大陆各地区和电力系统内外。开拓国际市场方面，一是利用公司的外贸进出口权直销出口；二是与国内知名的进出口公司建立长期合作关系，配套出口；三是与国外成套公司建立合作关系，合作投标。出口区域战略是巩固东南亚市场，开拓中东、非洲市场，逐步向南美渗透。
4.经营业绩及财务指标分析
l经营业绩
从公司连续五年的经营业绩统计表2分析：公司主营业务收入1997-1999年期间每年平均20%的增长，但从不2000年起呈现逐年递减的趋势，利润率年平均11.2%，净利率年平均7.7%，比较稳定。但是，公司2002年中期主营收入同比增长11.62%,，但净利润水平出现了大幅度滑坡，从对公司经营人员了解，目前国内高压开关的市场竞争比较激烈，高电压等级的电力设备，尤其是国家重点项目还是多采纳国外大公司ABB、西门子、阿尔斯通的设备，对国内厂家是比较大的冲击，而随着城乡电网改造投资计划的完成，市场需求逐步放缓，因此公司未来几年的销售业绩处于维持状态，根据公司制定的2002年主要经营目标：预计完成主营业务收入55000万元,主营业务利润14500万元,实现利润6,500万元，根据中期的情况完成计划有一定的难度。
公司历年经营业绩表
表2： 单位：万元
项目 2002年中期 2001年 2000年 1999年 1998年 1997年
主营业务收入 19506.36 49318.76 50046.42 51035.84 40330.31 34585.34
利润总额 493.63 5296.86 7173.08 5405.26 4404.02 2955.13
利润率 3% 11% 14% 11% 11% 9%
税后利润 138.21 4410.78 4747.77 3554.93 2950.69 1979.93
净利率 1% 9% 9% 7% 7% 6%
每股收益 0.008 0.24 0.38 0.29 0.24 0.16
资料来源：《平高电气招股说明书》、《平高电气2002年中报》
l 财务指标
从公司披露的财务资料中财务指标看，公司99年末资产负债率为67.63％，而随着公司2001年IPO发行成功募资7.28亿，资产负债率下降为2002年中期的33.6%，而且财务费用也有明显的减少。截止2002年6月301日公司应收帐款期末余额达2.47亿元、存货近2亿元，导致公司的应收账款周转率、存货周转率较低，应收账款回收期较长，具有一定的风险性；公司的流动比率、速动比率比较正常。虽然，以上因素客观上是由公司主营产品的主要应用在电力部门，电力系统工程周期较长，信誉比较好，应收帐款的回收风险相对较小，但表明公司存在着一定的运行质量和影响经济效益的风险。
公司主要财务指标统计表
表3：
财务指标 2002中期 2001年 2000年 1999年 1998年
流动比率 2.31 2.28 0.99 1.01 1.06
速动比率 1.87 1.88 0.63 0.66 0.56
资产负债率 33.60% 35.19% 64.88％ 67.63％ 73.42％
应收帐款周转率 1.27 1.74 3.04 3.03 2.85
存货周转率 0.80 2.92 1.12 3.16 2.00
净资产收益率 0.17% 5% 4.08％ 24.06％ 24.58％
二、电力设备行业高压开关领域发展状况
1.世界电力与高压开关市场
据世界能源组织(IEA)估计，1995年～2020年间，世界电力翻一番，由3000GW增加到6000GW在增加的约3500GW中，CECD(经合组织)为1094GW，发展中国家550GW，中国550GW，其他国家1109GW，总计3503GW。估计在这25年中需要资金3.3万亿美元。这就意味着，每增加KW电力，需投资900美元。
世界上，现装机容量为3000GW(我国1998年为270GW)。全球输配电设备市场容量为414.85亿美元(1994年数据)。其中开关设备销售额为102.31亿美元，占输配电设备市场容量的1/4弱。另据资料介绍，1997年欧洲高中压开关市场估计为3386百万美元，其中中压开关设备约占51.7％，高压开关设备占48.8％。估计1997年～2004年间，年增长2.1％，2004年预期市场容量达到3928百万美元。到2004年，中压销售额将占55％，高压销售额占45％。据报告，有4个跨国公司几乎控制着欧洲市场：Alsthom公司、Merlin Gerin公司，ABB公司和Siemens公司。
另据英国资源的市场研究报告，1998年世界高压开关设备的销售额比1997年增加4.3％，达到120亿美元，高压开关设备的市场呈上升趋势。1997年～1998年美国开关设备市场的销售额占世界销售额的18％，中国及其台湾省是第二大市场，销售额为13.88亿美元，接着是德国(13.8亿美元)和英国(6.15亿美元)。世界其他许多地方需求量也有很大增长。
ABB公司的产品几乎占世界总市场份额的18％，占世界14个主要供应商所占市场的30％。该公司在北美有最大的市场份额，占该市场的27％。ABB公司的欧洲对手是Siemens(西门子)公司、Schneider(施耐德)公司和Alsthom(阿尔斯通)公司。
在远东、日本制造商三菱、东芝等公司占总销售额的37％，其中三菱公司占该市场的14％，销售额为4.29亿美元。
2.我国高压开关市场发展趋势
高压开关属于电力设备制造业，电力设备属于国家重大技术装备，新型电力设备是高新技术产品。我国的经济结构调整也把机械工业作为支柱产业，并将电力设备等重大技术装备作为机械工业的四大支柱之一，从现在到2020年，国家的电力建设还会保持强劲的发展势头。公司至少有20年的良好市场前景。我国电力发展目标到2010年全国发电装机总量达到5亿kW，实现三峡水电站向华中、华东、四川和重庆送电，在全国形成北、中、南三个大区互联网，在农村基本实现电气化，电力技术经济指标与国际先进水平靠拢。到2020年全国发电装机总量达7－8亿kW，在做到水电、火电、核电、新能源四者结构合理的基础上，形成全国联合电网，实现电力资源的全国范围内合理配置和可持续发展。2000年－2010年每年新增装机容量2000－2500万kW，2010年－2020年每年新增装机容量2500－3000万kW，再加上设备更新，充分说明与之配套的输变电设备具有广阔的市场前景。特别是针对我国电力结构不合理的状况，和推动全国联网的进程，国家将加大了电网建设的投资力度，提高供配电能力。输电和配电都要用开关，所以高压开关用量的增长幅度要大大超过新增装机容量的增长速度，这足以说明输变电设备制造业具有广阔的发展空间。
目前国外生产高压开关设备的世界著名高科技企业有欧洲的ABB、西门子、阿尔斯通及日本的东芝、三菱和日立等公司，国内只有平高电气(相关,行情)股份公司、西安高压开关厂和沈阳高压开关制造有限公司等三家企业能够生产63kV－550kV的超高压开关设备，具备向长江三峡、葛洲坝(相关,行情)等国家大型重点项目提供输变电开关设备的资格。
三、投资策略分析
1．企业优势分析：
平高电气股份有限公司是我国输变电行业中的高压及超高压开关行业的三大基地之一，全国高压开关行业首家通过中科院、科技部＂双高＂认证的高新技术企业，具有强的自主开发和持续创新能力，公司十多年来其高科技产品瓷柱式SF6断路器的开发能力、生产能力、销售量一直保持全国第一。随着我国电力体制改革的＂厂网分开、竞价上网＂、＂西电东送＂等政策的逐步出台，国家对电力系统的投入将越来越大，特别是对电力设备的需求量增加很多，所以，平高电气的发展前景是比较好的。
2．风险分析：
虽然公司所处的产业前景颇佳，未来高成长的可能性很高，但风险亦很高。主要集中在以下几个方面：
（1）国外产品的冲击风险
股份公司与日本东芝经过三年多的谈判，于2000年8跃日决定组建＂河南平高东芝高压开关有限公司＂，该项目总投资2100万美元，生产世界一流对72.5-550kV封闭组合电器（GIS），中日双方各占50%，该合资项目对国内输变电行业影响较大，2002年3月正式生产后仍需要一段时间的磨合。由于国内企业的高压开关产品与西门子、东芝、阿尔斯通、通用电气等大公司的技术差距比较大，这些大公司非常看好国内的电力设备市场，纷纷组建合资公司，特别是杭州西门子、上海电气-阿尔斯通等合资公司亦可以开发、生产同类高压开关产品，这对于平高电气股份公司未来的产品会形成很大的冲击。
（2）产品单一的结构风险。
国外大电气公司的产品种类都是较为丰富的，可以较好地抵御市场衰退的风险。而平高电气的业务集中在高压开关设备、控制设备及其配件领域，因此一旦高压开关设备需求下降就将面临严峻的局面。
（3）行业风险
电力行业是国民经济的支柱产业，政策的影响很大。近几年由于三峡建设、城乡电网改造而不存在很大的市场销路问题。但是几年后市场是否能够仍然维持很高的增长速度很难预料。同时，我国电力行业的每年的增长速度为5%-8%左右，电力设备（电器设备）的行业增长幅度为10%-15%，且产品的利润率一直处在8%左右的水平，因此平高电气的公司的成长性是稳定的，快速成长的想象空间是有限的。
（4）地方政府行政干预风险
公司所处平顶山这样比较闭塞的地区，当地政府对本地公司的行政干预很多，最不好的例子就是由于政府盲目地＂拉郎配＂式的重组，使本地很有名气的神马集团目前陷入困境。同时，公司上市过程中就不情愿地收购了几家濒于破产的企业，企业现在要背的政府包袱也不轻，而股份公司想将注册地移到郑州开发区，都遭到政府的百般阻挠，政府对企业的干预可见一斑。
（5）人力资源匮乏风险
高压开关属于技术密集产业，而公司地处河南省平顶山，比较偏僻，对吸引高级技术人员非常不利，导致企业技术人员老化的现象比较严重。目前公司已采取的措施有：由西安交大和清华大学每年定向为公司培养工程硕士生，与清华大学合作开办了＂清华远程教育班＂，与西安交大和洛阳工学院合作在公司内开办了工程硕士生和专升本两个班。公司计划扩大R＆D投入，使其达到销售收入地5%以上，逐步解决人员匮乏的问题。
3．同类上市公司比较：
从与同类公司比较，平高电气公司16.09元，以2001年每股收益0.24元/股计算，市盈率达67.04倍，和同类公司比较处于中等水平。但根据国内电力设备行业平均市盈率水平55-60倍水平，简单估计公司的合理价值区间为14-15元。
同类上市公司比较表
表6：
股票代码股票简称总股本流通股本2001年每股收益2002/8/31股价市盈率
600312平高电气18350 6000 0.24 16.09 67.04
600192长城电工(相关,行情)32050 11050 0.048 8.34 173.75
600112长征电器(相关,行情)17200 5200 0.053 10.24 193.21
000585 ST东北电(相关,行情)87337 14360 - - -
000922阿继电器(相关,行情)17555 5500 0.23 10.36 45.04
000723天宇电气(相关,行情)13960 6965 -1.34 8.61 -
4．上市后走势分析：
平高电气上市后由于当时大盘处于高点，新股定价比较高，而机构更是＂高举高打＂，公司股票价格突破23.95元，严重背离公司的基本价值。随着2001年下半年市场的大幅回落，公司股价2002年年初更是跌至11.55元的低点，随着大盘的逐渐启稳和＂6.24＂行情的启动，公司的股票一路上行，累计升幅30%以上，公司并购的题材隐隐约约。但根据公司披露的中期业绩情况和对全年的业绩预测等基本面分析，目前16元以上的价格，已经慢慢地背离了公司的合理定位，建议投资者注意投资风险。
结论：
该公司所处行业的进入壁垒很高，且公司研发能力较强，考虑到电力行业正在加大投资的现状，该公司在中期内具备比较好的成长性，在14-15元有一定的投资价值，但长期投资的风险比较大。
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