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今年,基金对行业取向体现出分散化特点。
今年上半年,基金的平均持仓量达到67.2%,与去年年末相比,增长幅度超过50%。
名列基金持有仓位前5名的行业为机械设备仪表、交通运输仓储、电力煤气水的生产供应、信息技术和石油化学塑胶塑料行业。
在基金投资风格趋同的大背景下,部分基金也显示出对特定行业的偏好。
截至8月30日,15家基金管理公司旗下的54只基金的半年报如期亮相。在全方位解读基金的半年报过程中,我们发现,经过五年的发展,基金的价值取向已出现了较大的分化,基金的行业取向与重仓股更是反映出各基金管理公司不同的投资理念、投资策略与投资风格。与前两年各基金均一致看好信息产业且大比例重仓持有这类公司的股票相比,2001年年报与今年的半年报,各基金管理公司对行业取向更多地体现出多元化的特点。
我们认为,各基金公司的2001年年报中基金管理人对行业的取向体现了其对2002年整个市场的主流板块的看法,而对今年半年报的看法则体现了其对下半年市场走势的主要观点。基于此,本报告将通过对2001年基金公司的年报与2002年基金公司半年报中关于行业的取向以及重仓持有的行业进行分析,以期寻求今年下半年市场的热点及投资机会。
一、增仓意向明显,行业取向分散
基金管理人报告对市场运行趋势以及所看好的行业、板块进行了阐述。在对市场趋势的判断上,基金经理们2002年初对国家宏观经济持谨慎乐观的态度,基本上认为2002年我国的GDP增长将继续保持在7%左右,宏观经济将先抑后扬,保持稳定增长；到今年中期,继续维持这一判断的较多,即认为下半年国家宏观经济还会延续上半年的情况,稳定发展。在具体操作上,表示下半年将适当加大仓位的基金经理所占的比例较大,这一点与今年第二季度基金增仓幅度较大的情况基本吻合。据统计,今年上半年,基金的平均持仓量已达到67.2%,与去年末的44.5%相比,增幅超过50%。
在对行业、板块热点的把握上,基金管理人的看法则不尽相同,出现了明显的分散化的特征。据统计,披露2001年年报的48只基金在＂基金管理人报告＂中,明确提到看好的行业、板块达到50个。其中有20个行业分别只有被一只基金明确看好,行业取向呈现出分散化的状态。今年中期披露半年报的54只基金,明确看好的行业共有28个,其中部分基金在管理人报告中并没有提到明确看好的行业、板块。与各基金管理人对市场趋势的判断联系起来看,表明各基金经理对下半年的市场热点看法不太统一。由于6月底基金增仓明显,导致中期基金的仓位与年初相比明显增加,而近期大盘的调整,使得基金经理们对后市的看法更趋向于＂谨慎乐观＂。与年报中集中看好的＂外资并购板块＂、＂WTO板块＂相比,基金经理们看好的行业、板块更是趋于淡化。统计数据表明,与增仓比例加大相反的是,基金的持仓则呈现出分散的趋势,股票集中度由2001年的66.7%下降到今年中期的42.31%。大幅增仓与股票集中度的下降,表明基金经理对市场后市的看法以及热点行业与板块的看法更为分散。
表1对去年年报与今年半年报各基金管理公司看好的行业进行了统计。从表1可以明显看到,电力能源行业仍被众多的基金经理看好,而房地产业的地位有所下降,由年报中的第二位下降到半年报中的第四位,医药行业的关注度也由年初的第三位下降到第五位。通讯、WTO等板块则已不再被基金管理人看好。相反,交通运输业的地位大幅上升,尤其是对港口、民航业的关注度大大提高,这从另一方面体现了产业政策变化对上市公司的影响,也为国企大盘股如中海发展(相关,行情)、东方航空(相关,行情)在今年6月底开始走强做了一个明确的注脚。而汽车业的关注度也大大提高,由年初的第六位上升到第三位。值得注意的是,信息产业中的电子元器件业再度受到基金经理们的关注,其行业复苏所带来的机遇受到重视,而以上海贝岭(相关,行情)、生益科技(相关,行情)为代表的电子元器件板块仍受到基金的青睐。而今年上半年一直为市场所看好的外资并购板块仍位居前十名,因此,预计外资并购板块仍会是下半年的持续性的热点。
二、2002年中期基金行业配置分析
由于今年上半年基金普遍将仓位调高,导致了基金重仓行业市值占基金净值的比重有所上升,由去年底的22.26%上升为今年上半年的27.56%；但重仓行业市值占股票市值的比重却呈现较大幅度的下降,由去年底的49.02%下降为今年上半年的40.05%。重仓行业集中度的下降体现了各基金经理的风险分散意识正在逐步加强。
同时,基金的行业偏好也在悄然发生变化。截至今年6月30日,名列基金持有仓位前5名的行业分别为:机械设备仪表、交通运输仓储、电力煤气水的生产供应、信息技术和石油化学塑胶塑料行业。与去年底相比,基金增仓较大的前5名行业分别为:机械设备仪表、金融保险、金属非金属、电力煤气水的生产供应和批发零售贸易。
(一)传统行业替代新兴行业受到再度垂青随着去年科技泡沫的破灭,IT行业和生物医药等新兴产业的发展速度明显降低,传统行业重新成为业绩增长的主流板块,基金顺应了这一潮流的转变并在仓位上作出了及时调整(见表2)。以基金仓位前5名作为重仓标准,增仓幅度＞1%作为大幅增仓标准,综合两项指标可看出基金对行业的基本态度:
1、基金重仓持有并大幅增仓的行业有:机械设备仪表和电力煤气水的生产供应行业,其中机械设备仪表行业在仓位和增幅两项指标中均排名第一；
2、基金重仓持有但增仓有限的行业主要有:交通运输仓储业和石油化学塑胶塑料业,显示出基金对这两个行业的后市有看淡趋向；
3、虽非重仓持有但增幅靠前的行业主要有:金融保险、金属非金属和批发零售业。这三类行业的仓位增幅明显,仓位排名分别由去年底的第十五名、第十一名和第十三名上升为今年的第七、第六和第十一名；
4、基金重仓持有但大幅减持的行业主要有:信息技术业；
5、基金由重仓转为轻仓的行业主要有:医药生物制品业。虽然目前信息技术业和医药生物制品两个行业的仓位仍然较为靠前,但主要原因很可能是因为去年底的仓位过重,短期内难以大幅减仓所致。
(二)基金的行业偏好与行业基本面并非完全相关
通过研究基金现有仓位、增减仓幅度与行业的基本面之间的关系可以看出:基金重仓持有或增仓的行业与行业的基本面关系较大,行业大多具有高成长和稳定性的特点；而基金大幅减仓的行业与行业的基本面基本无关。主要原因是因为多数基金采取的是＂自下而上＂和＂自上而下＂相结合的投资策略,重仓股的选取或替换往往会对行业的仓位变动造成重大影响。
1、金融保险、交通运输仓储和电力煤气水的生产和供应业增长速度较快。其中金融保险和交通运输仓储和电力煤气水的生产供应业的增长速度惊人,上半年净利润增幅分别为21.83%和20.04%,在22个行业中分别位居第一和第二。而电力、煤气及水的生产供应业虽然净利润增幅不大,仅为4.02%,但其增幅排名也较为靠前,位居第四。此外其每股收益的增长亦以13.33%的增幅稳居第一。这3个行业中的典型重仓股有招商银行(相关,行情)、上港集箱(相关,行情)、华能国际(相关,行情)等。其中持有招商银行的基金家数高达23家,基金持有股票市值占其流通市值的21.67%。
2、机械设备仪表、石油化学塑胶塑料、金属非金属和批发零售贸易业的业绩较为稳定。虽然这几个行业上半年的业绩同比出现了下滑,但由于上半年大多数行业同比增速均呈下降趋势,与其他行业相比,这几个行业的发展速度仍处于中上水平。其中机械设备仪表和石油化学塑胶塑料行业一直为基金重仓持有,典型重仓股有振华港机(相关,行情)和中国石化(相关,行情)等。金属非金属行业受到宝钢股份(相关,行情)等典型重仓股的带动,批发零售贸易行业具有外资并购的概念亦受到基金的青睐。
3、与基金重仓并大幅增仓的行业不同的是,基金大幅减仓行业的基本面并未出现恶化迹象。以信息技术业和医药生物制品为例,前者的发展速度居中,后者的发展速度靠前,但均遭到了大幅减持,可见基金在考虑减持时并不完全以该行业的增长速度为衡量标准。由于这两个行业在前两年已经过了大幅炒作,其投资价值已被过度挖掘应是一个重要因素。
(三)部分基金的行业偏好与基金整体有所偏离
由于基金持有行业仓位只能反映基金对某行业的整体持仓水平,考虑行业在基金中受到青睐的广泛程度,还须考察重仓持有某行业的基金家数,该指标可以反映出行业仓位的增减是否由少数基金的仓位增减而导致。
比较上半年基金重仓行业和重仓持有行业的基金家数可发现,前5名行业均为机械设备仪表、电力煤气水的生产和供应、石油化学塑胶塑料、交通运输仓储和信息技术业,说明各基金在重点行业的选取上总体保持了高度的吻合。但是比较行业仓位增减幅度和各基金对重仓基金的家数变动这两个指标可以发现,不同基金对行业的偏好程度有着较大差别。表现明显的有机械设备仪表和信息技术这两个行业。其中机械设备仪表整体仓位增幅排名第一,但重仓基金的家数变动却不是特别多,重仓持有该行业的基金仅增加了15家,说明对机械设备仪表行业进行增持的基金家数弱于其整体仓位的提升幅度,部分基金对该行业的重仓导致了基金整体对该行业持有仓位的上升。如基金同盛(相关,行情)和基金兴安(相关,行情)对该行业的增仓均超过了8%。另一个例子是信息技术业。从基金整体看,其仓位得到大幅减持,但对其重仓持有的基金家数却由去年底的27家增长为今年上半年的32家,比如基金裕华(相关,行情)和基金裕泽(相关,行情)均将信息技术业作为其持仓第一位的行业,其增仓幅度分别高达9.46%和3.63%。信息技术业在部分基金中得到增持是上半年基金行业偏好中的一个重要特点,表现出目前在基金投资风格趋同的大背景下部分基金对特定行业偏好的坚持。值得注意的是,今年初改制上市的基金久富(相关,行情)将信息技术业的仓位锁定在22.59%,体现出十分明显的集中投资风格。(执笔:刘军高莉刘方雍志强张峦)
基金重点关注的五大行业点评
1、电力能源行业
电力行业仍将保持平衡增长态势。目前西电东送、三峡建设、全国联网等已成为电力工业主要增长点,而将在下半年付诸实施的电力体制改革也将催生新的电力产业结构。在宏观经济形势总体较好、基础设施投资增长较快、高耗电行业生产稳定等有利条件下,下半年电力需求有望保持与上半年相当的增长态势。从近期公布的基金的半年报显示,电力行业是基金上半年大举增仓的重点行业,增持的基金有21只。据统计,＂电力、煤气及水的生产和供应＂的持仓比例达到4.87%!,居第三位。预计下半年煤炭市场供求仍将保持总体平衡局面,煤炭工业的景气回升状况将得以延续。
值得重点关注的公司主要是大型的国有企业,未来将更多受到产业政策的扶持,如华能国际、申能股份(相关,行情)、兖州煤业(相关,行情)、国电电力(相关,行情)等已被各大基金分散持有,且仍有增仓迹象。
2、交通运输行业
作为国民经济的支柱产业,交通运输行业在新一轮经济增长中将继续起着举足轻重的作用。今年上半年,客货运输稳步发展,港口生产快速增长,景气状况良好。尤其是港口货物吞吐量增长16.4%,全国沿海主要港口完成货物吞吐量增长16.2%。受外贸增长的影响,今年上半年外资吞吐量同比增长14.8%。集装箱吞吐量快速增长,沿海港口吞吐量增长32.9%,内河主要港口增长20.1%。综合考虑各方面因素,预计除水路客运继续呈结构性下降外,公路客货运输、港口生产等各项主要指标都将保持不同程度的增长。而民航业的大重组以及新颁布的外资政策都将对上市公司产生较大的影响。
交通运输行业中值得重点关注的上市公司,主要有从事集装箱运输的上港集箱、盐田港(相关,行情)以及受外贸增长影响仍将保持较高增长的外运发展(相关,行情)。值得关注的是,随着外贸进出口量的增长,对于中海发展、中远航运(相关,行情)其所属的行业复苏仍需要一段时间,但总体来看,随着公司规模效益逐步显现,仍值得看好。
3、汽车行业
上半年发展良好,产销实现快速增长,市场空前活跃,汽车销售总量和销售收入分别增长28.91%和28.14%,利润总额同比增长42%,多项指标均创出近年来历史最高水平。但汽车类上市公司虽然发展速度与行业整体相仿,但受产品价格下跌、三费增加等影响,净利润出现负增长。但半年报显示,上半年汽车行业主营业务收入增幅为34.38%,利润总额增幅为0.32%,净利润增幅为-9.39%。另一方面,汽车行业出现明显的两极分化迹象。部分汽车上市公司发展迅猛,部分公司出现巨额亏损。行业整合对上市公司的业绩也产生了深刻影响。
下半年汽车行业仍将得到快速发展,但增速将放缓。全年汽车产销增长率将可能达到20%,汽车总产量有望达到280万辆。原先绩优公司继续会有良好表现,绩差公司如金杯汽车(相关,行情)等的业绩也将有较大改善机会。
4、房地产业
上半年,房地产业继续保持快速、健康的发展态势,景气状况良好。商品房购销两旺,市场供求基本平衡,销售增幅快于同期商品房竣工面积增长20.4%的水平。伴随着房地产一级市场的快速增长,住房二级市场也日趋增长,市场结构趋于合理。
预计下半年房地产业将继续保持对扩大内需、拉动经济增长发挥出积极的作用。土地开发面积将有所回落,竣工面积和销售面积仍将保持一定的增长,但速度将放缓。
正常情况下,房地产上市公司业绩与行业发展态势的关系基本是正相关,但近年上市公司的业绩却与宏观态势出现背离,其中主要原因在于一些亏损公司影响了行业整体水平,一些行业龙头的业绩仍保持稳步增长。上半年基金交易较为活跃的地产股主要有中远发展(相关,行情)、深万科(相关,行情)、栖霞建设(相关,行情)、北京城建(相关,行情)、南京高科(相关,行情)、东湖高新(相关,行情)、中华企业(相关,行情)等,其中增仓的主要是中远发展、深振业(相关,行情)、深长城(相关,行情)、南京高科、东湖高新、北京城建等公司,减仓主要是上半年增发配售和新股如金丰投资(相关,行情)等。从基金持仓变化看,下半年开发区类仍将是关注的重点。
5、医药行业
上半年医药行业总体呈现出快速增长、销售和经济效益进一步提高的良好发展势头。生产增速加快,但产销衔接不理想。在全国重点监测的14个行业中,医药行业工业生产增速名列第四,仅次于电力、煤炭、机械行业。从分行业生产情况看,医药行业各主要分行业均保持两位数以上的增长,其中化学制药、医疗器械、制药机械和其他类制药业增长较快,高于全行业平均增幅,但产销不够理想。
据统计,目前71
家上市公司平均每股收益为0.111元,与去年年末的0.23元相比,没有明显增长。其中同比明显增长(大于15%)的公司共有16家,而生物制药板块与民间资本大量涌入的医药商业板块,由于竞争日益加剧,上市公司已经落后于整个行业的增长,除华东医药(相关,行情)外,基本没有上市公司在这一年中实现高成长。
下半年对于医药上市公司影响较大的市场面因素主要有:国际市场疲软造成原料药出口增幅趋缓,以及由于销售方式的改变造成部分原料药企业下半年业绩增幅减小,药品降价与招标采购使得制剂药企业、医药商业企业面临更大的压力。综上所述,预计生物制药板块与医药商业板块业绩仍有继续下降的空间；而化学制剂药、中药板块随着行业集中度的进一步提高,将逐渐成为医药行业的中坚力量；化学原料药企业的盈利能力仍需提高。
三只绩优基金行业偏好各具特色
●华夏成长
2001年底成立,上半年净值增长率达10.03%,稳居净值增长排行榜的榜首。该基金的股票仓位不高,仅为44.18%,重仓行业集中度为16.45%,十大重仓股的集中度为14.86%,持有股票共125只,表现出开放式基金特有的偏保守的投资风格。但同时其操作风格又具有明显的积极进取的倾向,与其成长型的基金类型较为吻合。比如其对重点行业信息技术业的重仓(7.79%)持有显示了其对特定行业的独特偏好。为分散对特定行业重仓持有的风险,该基金将行业偏好分布在众多非重仓股股票中,十大重仓股中只有中信国安(相关,行情)和清华同方(相关,行情)两个股票同属信息技术业,共占仓位2.36%。可见该基金既坚持了一定的投资偏好,又注意适度分散风险,风险收益配比较佳。
●基金兴华(相关,行情)
1998年成立,成长型基金,历年业绩均表现较好。上半年净值增长7.57%,名列第二,但其同期净收益为负值,后市是否能将浮盈顺利兑现还有待观察。该基金的行业集中度适中,为32.69%。前三名重仓行业为电子、金属非金属和信息技术业,增仓较大的行业有金属非金属、信息技术和金融保险业。其中金属非金属及金融保险业的增持与基金整体行业偏好相一致,信息技术业的增持体现了其独特的投资偏好。该基金善于把握市场机会,在投资组合策略中表现出一定的攻击性。但同时,其分散风险的意识也较强,共持有股票146只,股票替换率适中,体现出谨慎的进取风格。
●南方稳健成长
去年下半年成立的开放式基金,主要投资业绩高速成长及业绩稳定的股票。上半年基金净值增长7.12%,单位基金净收益0.0501元,基金资产净值增长率5.12%。行业集中度偏低,只有15.72%,在三只开放式基金中比率最低,与其＂稳健＂的投资风格十分吻合。上半年基金重仓持有的前3名行业为机械设备仪表、交通运输仓储和电力煤气水的生产和供应业,增仓幅度较大的3名行业为机械设备仪表、社会服务业和石油化学塑胶塑料行业。其机械设备仪表的重仓持有和大幅增仓以及交通运输仓储行业的适度减持与基金整体行业偏好极为一致,社会服务业的增仓是其一大特点。总体来讲,其投资风格较为温和,注重组合化和灵活性投资。
表1、基金看好的十大行业板块
序号 2001年年报
行业或 看好的
在全部被看好的
板块 基金家数
行业中的占比%
1 电力能源 13
24.07
2 房地产 12
22.22
3 医药 14
25.93
4 通讯 8
14.81
5 港口 7
12.96
6 汽车 7
12.96
7 WTO 6
11.11
8 公用事业 5
9.26
9 金融创新 5
9.26
10 外资并购 5
9.26
序号
2002年半年报
行业或
看好的 在全部被看好的
板块
基金家数 行业中的占比%
1 电力能源
8 16.67
2 交通运输
8 16.67
（港口、民航）
3 汽车
8 16.67
4 房地产
7 14.58
5 医药
4 8.33
6 电子元器件 3
6.25
7 环保
3 6.25
8 金融
3 6.25
9 石化
3 6.25
10 外资并购
3 6.25
表2、基金重仓行业和增减仓变化一览表
前5名重仓行业 机械设备仪表、交通运输仓储、电力煤气
水的生产供应、信息技术、石油化学塑胶
塑料
增仓行业
机械设备仪表、金融保险、金属非金属、
电力煤气水的生产供应、批发和零售贸易
持平行业
交通运输仓储、石油化学塑胶塑料、社会
服务、采掘、食品饮料、建筑、农林牧渔
、电子、综合、造纸印刷、纺织服装
减仓行业
传播与文化、信息技术、木材家具、其他
制造业、医药生物制品、房地产
表3、主要行业基金仓位和持仓基金家数一览表
机械设 交通运 电力煤气水 信息 石油化学
备仪表 输仓储 的生产供应 技术 塑胶塑料
整体持 7.02
6.03 4.87 4.58 4.40
仓比例(%)
重仓持有 50
37 41 32
38
基金家数(家)
表4、基金持有行业基金家数增减表
重仓基金家数增加
电力煤气水的生产供应、金属非金属、
批发零售贸易、石油化学塑胶塑料、
机械设备仪表、金融保险、交通运输
仓储、电子、社会服务、采掘、食品
饮料、建筑
重仓基金家数持平
信息技术、综合类、纺织服装、造纸
印刷、农林牧渔、其他制造业、木材家具
重仓基金家数减少
传播与文化、房地产业、医药生物制品业
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