天目药业调研报告
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[ 孙卓 ] 机构：[ 银河证券 ]
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分析结论：该公司主营生物制药，2001年中期每股收益0.02元，预计2001年年底每股收益达到0.03元。流通股6300万股，股东人数40811人。该公司业务中兼有传统中药与生物制药，目前已建立以天然药物、成中药、生物制药为重点的生物医药关系链，整体生产体系较为完备。但由于公司主业以中成药生产为主，其投入与产出未成正比，销售毛利率下滑明显，加之公司其他电子业、商业贸易及出租摊位等副业盈利水平较低，导致公司业绩平平。尽管中期主业收入与利润同比均有所增长，但总体仍处于微利状态。看来，作为一家制药类企业，该公司的产品及产业结构均有待进一步整合。
杭州天目山药业股份有限公司是由杭州天目山药厂于1989年发起组建。“天目药业”股票于1993年8月23日在上海证交所挂牌交易，总股本12177万股，流通股本6341万股，是杭州市第一家上市公司。公司通过不断重组、兼并整合使其主营业务逐渐明晰，集中到以中成药和生物制药为其主要经济利润增长点。其中控股公司近期正在进行改制向私营化转变，可能将为公司未来发展潜力带来一定预期。
公司在医药领域业绩较好，成长较快，生物制药和中成药是公司的发展方向和经济增长点，目前公司业拥有天目山中药厂、天目北斗生物制药有限公司（产品为冻干鼠表皮生长因子）和黄山天目药业有限公司（占51%股份）三家制药企业。从公司整体业绩来考量。总体上看，公司2001年的经营的确有所好转，主营业务收入比去年同期增长42.41％，可惜的是，三项费用继续飙升，营业费用19169982元，管理费用9658544元，财务费用110871元，比去年同期都有几十个百分点的上涨。直接的后果是，在主营业务收入大幅上涨的同时净利润反而有所下降。
一、业务构成及赢利前景
1、天目山中药厂：主要产品“妇乐”冲剂、珍珠明目液，都是公司的传统产品，销售市场主要集中在浙江、上海、江苏三地。这是公司最主要的利润来源，市场上同类产品很多，所以今年公司的营销压力大，从了解情况分析，能保持上年的销售规模较难，并且营销费用上升，所以盈利能力会有所下降。
2、天目北斗生物制药有限公司：上市公司占72%股份，中科院遗传所北斗生物医学与技术开发公司以技术入股占28%股份，公司产品为国家一类新药冻干鼠表皮生长因子，99年底投入试生产并上市销售，试产期二年，该产品为雄性小白鼠颌下腺提取物，属生化产品，主要用于烧伤、烫伤、供皮区创面、溃疡创面以及外科手术伤口，零售价265元/10微克，同功效或相近功效产品国内生产厂家还有珠海东大、深圳华生元、长春长生和长春金赛药业，这些公司主要为基因重组产品，在规模化生产成本方面比天目有优势，而且推向市场时间长，价格上也远比公司的低，所以天目的这一新产品在市场开拓上难度较大，目前已经结束了4期临床试验，开始投入商业化生产，但短期内该产品销售和利润还不能寄予多少希望。
3、黄山天目药业：97年10月兼并的黄山制药总厂，上市公司占51%股份，主要产品复方丹参针剂、鱼腥草针剂、薄荷脑。这些产品的市场容量较大，虽然同类产品生产厂家也较多，关键看公司的营销能力，预计2001年销售额3000万左右，利润200万左右，所以这块业务拓展空间还较大。
4、其他业务：临安天工商贸大厦租金收入2001上半年年利润贡献154万，预计下半年年可继续保持；印刷电路板公司规模较小，生产的碳膜板主要供应彩电生产企业，2001年中期销售约1011万，利润50万，增长也不容易；造纸厂帐面亏损额达到67万元，成为拖累业绩的因素。
二、新产品开发
近日，天目药业“心无忧片”及下属子公司天目北斗生物制药有限公司的“冻干鼠表皮生长因子”获得“国家级新产品证书”。“心无忧片”是天目药业所属中药厂自主研制开发的中成药，1999年列入国家中药保护品种。“冻干鼠表皮生长因子”是天目药业和中科院遗传所共同研制开发的国家一类生物药品，1999年10月获国家药品监督管理局核发试生产批文，产品保护期12年。
99年初与浙江大学生命科学院合作建立药用石斛种植和产业化基地，公司用现金、厂房出资1500万元占75%股权，对方以技术入股占25%股权。石斛是一种附生植物，野生产量低，公司将通过顶尖细胞培养的方法获得种苗，再移栽到野外。目前还未解决移栽成活率低这一技术难点。石斛的提取液具有增强人免疫功能、抗肿瘤等功效，公司的考虑是先用其制成保健品，再逐步用于制药。由于石斛的生长期长，如今他们初步开发成功了以石斛为原料的一个国家二类新药和2个功能食品，同时他们正在开发以毒蛇为原料的蛇精液、蛇胆液、蛇鞭粉等蛇类生物药品。
“天目药业”正筹备建立生物药天然药源基地（GAP）。“天目药业”准备在临安农村建立500亩这样的药物种植基地和养殖600万头小白鼠的实验动物基地及与之配套的蛇养殖场（将取药后的鼠尸养蛇），并以这两大基地为依托，建立以生物制药为龙头的现代医药城。
另一方面，“天目药业”已分别在浙江大学、北京大学、天津大学和中科院遗传研究所投资建立了自己的、设施一流的实验室和技术中心，集结了一大批生物技术和中医药领域的专家、学者，进行多方面的技术开发和研究。
“天目药业”以符合国家药品生产质量管理规范（GMP）的生产企业为依托采取“公司＋农户”的方法，把药源基地建设与当地的效益农业、生态农业相结合，使现代生物技术向农村延伸，实现了现代医药技术与农业产业化的有效对接。
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| 2002年2月19日15:54 |
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