据传，保险公司呼吁基金双重配售
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据金信证券，从保险公司的角度看，商业保险公司是封闭式基金最大的持有人，根据有关规定，保险资金不得直接投资股票，无法享受“双重配售”，但这并不影响“基金双重配售”政策的推出。实行“双重配售”后，有利于保障保险公司的利益，同时也有利于加速保险投资渠道的进一步拓宽。
自今年5月证监会在《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》中规定“投资者持有的基金暂不计入市值参与配售”之后，市场有关“基金双重配售”的讨论一度沉寂。但随着新股配售方案的推行，原一级市场资金的流向并未出现预期的效果。事实上，允许“双重配售”或许更能实现有关管理层的初衷。
这里所说的“基金双重配售”是指：允许基金及基金持有人同时参与配售，即一方面基金可按持有的股票市值参与新股配售，获得基金净值的增长；另一方面基金持有人又可按其持有的基金市值获得配售新股的权利，获取新股申购收益。本文从三方面来探讨基金双重配售对促进我国证券市场发展可能带来的影响及重要意义：
一、“基金双重配售”对我国证券市场发展有深远影响
众所周知，2000年启动的按二级市场投资者所持股票市值配售新股政策，是当时中国证券发行方式的重大变革，在一度被暂停后，管理层重新恢复此方法的关键原因是管理层希望增强投资者的信心并保持股市的继续稳定。
对于基金持有人来说，按2000年新股配售的经验，封闭式基金持有人可以凭其基金市值参与新股配售，当时还没有开放式基金。本次恢复新股配售取消了基金持有人的配售资格后，散户已不愿买基金，买基金的主要对象恰恰是政策受限制的保险公司等机构投资者。作为目前中国最大的机构投资者，投资基金管理公司的资产总额为1330亿元人民币，占深沪证券交易所流通市值的10％，占中国国内生产总值(GDP)的2％。而西方发达国家机构投资者占股市市值的比例都已经达到了一定的高度，英国以77.2％居首，美国为60％，法国也达到了50％。如何发展壮大机构投资者，特别是培育新兴的基金产业对我国证券市场的发展意义重大，形势也尤其紧迫。
从目前的市场状况看，如能让基金持有人参于配售则对于原一级市场资金来说是一个避险和套利的好地方，对分流高达8万多亿的居民储蓄存款、对改善证券市场投资主体结构、基金的顺利发行以及稳定市场都将起到重要的作用。
二、实行“基金双重配售”是对基金持有人的应有利益的肯定
按《证券投资基金管理暂行办法》的规定，基金持有的股票市值不超过净值的80％，基金持有的国债比例不得低于净值的20％。也就是说持有人间接配售收益最大值是净值的80％。事实上，封闭式基金的股票仓位很少达到80％，按近期约50％左右的仓位计算损失则更大，开放式基金为防范赎回风险其仓位将会更低。此外，基金的市值配售权还无法完全利用。因为虽然管理层给了基金申购新股的诸多优惠，但基金的申购规模不得超过标的物的新股发行规模，只有新股的发行市值大于基金股票市值时，基金的市值配售权才得到足额运用。
所以，笔者认为要支持基金业发展，最有效的办法是直接将利益赋予持有人。与其只允许基金配售权，不如施行“双重配售”。即既赋予基金持股配售权，又赋予持有人基金市值配售权，以此充分保证基金持有人利益。
从保险公司的角度看，商业保险公司是封闭式基金最大的持有人，根据有关规定，保险资金不得直接投资股票，无法享受“双重配售”，这似乎与鼓励机构投资者相悖，但这并不影响“基金双重配售”政策的推出。一方面，可暂时锁定保险公司，另一方面，根据修正后的《保险法》的规定，保险公司的资金运用限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。但实行“双重配售”后，可以争取保险资金直接投资股市，这有利于保障保险公司的利益，同时也有利于加速保险投资渠道的进一步拓宽。
三、现阶段推出“基金双重配售”不仅技术上可行，而且时机上可取
从时机的选取上看，当前是实施“基金双重配售”的有利时机。一方面，封闭式基金高比例折价的幅度在不断加深，持续时间也越来越久。从平均情况来看，截至今年11月22日，大盘基金和小盘基金全部折价。小盘基金的折价率上升到7.28％的折价率，而大盘基金则上升到11.19％，价格进一步偏离价值。
另一方面，开放式基金在年底资金面偏紧的情形下投资者大比例赎回基金也是有可能的，这将影响基金良好的发展势头。如能及时实施“基金双重”配售政策对稳定投资者信心，壮大机构投资者实力大有裨益。
从技术上讲，在现阶段实施“基金双重配售”的瓶颈也已基本克服。有观点说，由于技术上的原因，如果只允许封闭式基金持有人参于配售，将对开放式基金的持有人造成不公。如果从这个角度看，积极探讨开放式基金持有人如何能够参与配售才是最有必要的。
制约两类基金同时享受“配售权”的技术难关是基于结算、托管系统方面的考虑，封闭式基金和股票是中央登记结算公司，而部分开放式基金的注册登记系统是场外交易模式，不通过交易所而是由基金管理公司和托管机构共同负责。如何让开放式基金市值参与配售在技术上存在着客观制约，但这类问题也不是不能克服的。2002年8月起，中国登记结算公司推出统一的通用开放式基金注册登记平台，将完全覆盖原有的封闭式基金的交易结算，这一技术平台的顺利推出有利于彻底解决上述的技术难题，为开放式基金持有人参与配售扫清道路。
显然，无论从发展基金业与稳定证券市场看，还是从公平权利的要求看，甚至从技术上看，实施“基金双重配售”是可以实现的。
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| 2002年12月11日09:50 |
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