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■更多民营企业入主上市公司,将为国内证券市场注入新的活力；而市场主力借题发挥的炒作更使得民营资本暗流涌动,欲借其雄厚实力加紧入主上市公司
■从二级市场表现来看,涉及股权变更的个股多表现较为活跃,如太光电信(相关,行情)000555、隆源双登(相关,行情)000835、深发展(相关,行情)000001。在近期疲弱市道中表现较为强势的个股还有健特生物(相关,行情)000416、望春花(相关,行情)600645、四川美丰(相关,行情)000731、琼能源(相关,行情)000502等
■对于股权结构较为特殊、符合国家＂退出＂策略的、国家鼓励非国有企业、个人和境外投资者参与企业改组和改制的产业和行业,投资者应多加以关注
证券市场发展十余年来,非流通股比例过大,国有股＂一股独大＂所带来的企业所有者监督权、管理权难以顺利实施,由此引发的企业经营管理效率低下、业绩滑坡等弊病越来越突出,成为制约证券市场高速发展的痼疾。因此,产权制度改革已成为国企改革中最难跨越的一道坎,而其改革过程中所遇到的诸多问题和机遇又将成为影响市场参与者热情的重要因素。
上市公司酝酿股权重大变革
部分国有上市公司的困境,是其在计划经济体制下的生存环境向市场经济体制下生存环境转换的过程中产生的。由于这种转换不是一步到位,而是渐进而行,那么就始终存在经济的市场化程度、倾向化程度与资本化程度的问题,始终存在国有上市公司外部市场环境中市场化程度的不彻底性与国有上市公司对市场环境的不适应性问题,从而导致国有上市公司种种生存困境及产权界定与产权转让受到诸多限制。
许多国有上市公司的产权结构、所处产业结构、交易费用与管理费用由于无法适应突如其来的市场环境,当整个市场环境发生某种变化,国有上市公司往往会率先陷入不利境地。如由于家电行业产业结构不尽合理,导致部分家电类上市公司因市场＂价格战＂的上演而使其从昔日的绩优蓝筹高价股沦落为今朝的三线股,投资者也一套数载；也有某国有上市公司由于新会计政策的调整,一度巨亏7亿元之多,其＂变脸＂之快、之狠令市场汗颜,而多年来维持的良好市场形象也毁于一旦；还有多家国有上市公司由于取消15%的税收优惠和财政补贴政策,失去了一贯的政策保护,其市场竞争力急剧下降,亏损接踵而至。等等如此现象的出现,使得过度集中的产权体制和僵化的经济组织结构所带来的低效增长弊病显现无疑。
随着经济体制的改革,民营企业、三资企业等经济形式也相继出现并保持高增长。据国家统计局资料显示,2002年上半年,在规模以上工业企业的增加值结构中,扣除股份制企业中国有控股企业的贡献后,非国有经济的比重已经达到37.2%；在出口总额中,三资企业的比重占53.3%,其他非国有企业的比重为3.3%,总计达到56.6%。2001年底,城镇从业人员中,在非国有经济从业的人员比重达到62.7%。由此可看出,非国有经济举足轻重的作用和在国民经济中不可忽视的发展前景,使得现有的国有企业所有制结构、资本产权制度的改革迫在眉睫。
近期上市公司国有股权转让事宜频繁发生,仅7月1日至9月30日,已有40余家上市公司公告其国有股权全部或部分转让。其中受让对象以民营企业居多,其转让方式主要以协议转让为主,但也不乏有高管人员收购MBO、拍卖、股权托管、无偿划拨等方式。而深国商(相关,行情)000056由上市公司直接申请变身为外资企业、深发展000001引进国外战略投资者也显示国企向外资开放的坚冰有望被打破。
据统计,在近期披露股权转让事宜的上市公司中,约有15家已获财政部批准,比例约为37%。由此可看出,有关部门正在试图通过引进有实力的境内外投资者来激活企业经营机制,加快国企改革步伐。而国有资本逐渐从竞争性领域的退出,从根本上解决产权改革的深层次问题的同时,国有资产管理体制也正酝酿重大变革。
民企投资机会增多
统计数据表明,在2000年规模以上工业企业中,非国有企业缴纳营业税、增值税的比重分别达到13%和27.8%左右。截至2001年底,中国私营企业达202.85万户,同比增长15.14%,共创产值12316.99亿元,同比增长14.69%,占去年全年我国国民生产总值的15.87%。江浙和东南沿海民营经济的迅猛发展更是成为国民经济20多年来保持快速发展的重要推动力量。目前在上市公司中约有百余家民营企业,经营业绩普遍高于市场平均水平。而国有资本的战略性退出,将使得国有股＂有进有退＂,从而为中国本土的民间资本带来更多的机会。
上市公司国有股协议转让,是以1994年恒通协议受让ST棱光(相关,行情)国家股以及浙江凤凰国家股转让康恩贝集团为标志的。其间,国有股向外资和民营等非国有单位的协议转让分别于1995年和2000年叫停,直到今年6月23日,国务院决定除企业海外发行上市外,对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定后,国有股权向非国有单位协议转让才得以重新开闸。而目前重新开启的国有股权场外协议转让中非国有控股企业,其中以民营企业居多,民营企业已成为此次国有股权转让的受让主体,由此,停滞两年之久的国有股权向民营资本转让开始＂解冻＂。
自方向光电(相关,行情)000757 8月20日发布公告称,公司经财政部批准,将公司第一大股东内江市国资局持有的7672.01万股国有股分别向沈阳北泰方向集团有限公司、沈阳市汇银峰投资有限公司和深圳市辰奥实业有限公司三家公司转让。随后短短一个多月时间内,共有ST鑫光(相关,行情)000405、健特生物000416、ST猴王(相关,行情)000535、上海科技(相关,行情)600608等近10家公司的国有股权转让相继获得财政部批准。二级市场中此类个股因股权转让而引发的股价波动似乎也证明了公司控制权的转移对上市公司未来发展带来的重要影响。
有专家表示,更多民营企业入主上市公司,将为国内证券市场注入新的活力。一方面,采取协议转让的方式把国有股权转让给民营企业,既可以使原来过分集中的持股结构得以分散化,又将促进上市公司治理结构的完善,从而提升上市公司业绩。另一方面,在当前产业结构大调整的背景下,民营企业入主上市公司可以给许多失去成长性的传统企业带来新的活力,使公司在转型后业绩出现大幅增长。而市场主力借题发挥的炒作更使得民营资本暗流涌动,欲借其雄厚实力加紧入主上市公司。从内江峨柴(相关,行情)变为方向光电、青岛国货变为健特生物,由于民营企业的成功入主和运作,上市公司主营业务得以成功转型,未来的业绩收益和利润率等方面也有望进一步提升。另外,民营企业的新生代,如新希望(相关,行情)000876在进行资本扩张的同时在市场扩张方面更是长袖善舞。自今年8月份以来,先后出资近2亿元收购多家乳业公司股权,一举成为与光明、三元、伊利齐名的乳业巨头,从而使公司继成为饲料业老大之后又成功进军乳业,由此也显现出民营企业的勃勃生机。
除了企业实体间的转让,风险投资公司与相关公司的股权转让也不容忽视。如湘酒鬼(相关,行情)000799 9月5日发布的一则股权转让公告和当日近7%的涨幅吸引了众多投资者的眼球。公司公告称,第一大股东湖南湘泉集团将其所持有的国有法人股中的8800万股转让给成功集团、6655.55万股转让给涌金投资。一贯以运作非流通股获取高额利润而闻名于资本市场的＂涌金系＂的再度重拳出击,除了证明自己创造财富的能力外,似乎更多的也证明了在＂国退民进＂的政策契机中,民营资本将具有更大的运作空间。
高管人员收购悄然升温
管理层收购是杠杆收购的一种,主要是公司管理层通过融资方式购买本公司的股份,从而改变公司所有者结构和控制权结构,进而实现股份转让,达到重组公司并获得预期收益。
在国外,由于公司股份的转让一般不会造成股价下跌,也不影响公司稳定,常被认为是大宗股权转让的最好方式。但在我国,由于国有产权与集体产权的虚置,企业高管人员与国有股、集体产权的名义代表之间存在严重的信息不对称,从而引出收购价格的公正性问题、国有资产或集体资产的流失以及经营权与管理权合并后如何建立有效制衡机制等敏感问题,使得政府对这一资本市场泊来品的实施谨慎有加。而公司高管人员本身由于涉及个人巨大利益和企业内幕交易,故也大都讳莫如深。
近期随着股权转让公告的增多,继粤美的(相关,行情)000527、深圳方大(相关,行情)000055、宇通客车(相关,行情)600066之后沉默一年之久的高管人员收购、持股问题再度悄然升温。2002年8月2日,金丰投资(相关,行情)600606公告显示,公司10名高管人员共购进公司股票97842股,总市值逾120万元；2002年9月14日,佛塑股份(相关,行情)000973公司法人股11002.44万股被转让予由公司高管人员注册成立的佛山富硕宏信投资有限公司；同日中兴通讯(相关,行情)000063公告高管人员出资购入不同数量本公司股票；之后,胜利股份(相关,行情)000407发布公告称,公司国家股1641万股占总股本的6.85%协议转让给公司高管于2002年7月参股设立的山东胜利投资股份有限公司；另外,洞庭水殖(相关,行情)600257也发布了披露公司有关高管人员收购事宜的公告。由此可看出,受被成功收购公司带给股东的丰厚回报吸引以及随着国有企业股权向民营企业协议转让不断获准、股权激励法律法规的出台,高管人员收购公司股份现象将不再仅局限于民营企业,未来将有更多的国有上市公司走上管理层收购的道路,从而实现上市公司产权制度改革和资产重组。
外资并购向纵深发展
公司经营机制转变和产权制度改革最根本是为了提高企业的市场竞争力,因而,雄厚的资本实力和先进的管理经验同样是不可或缺的。因此,国有股协议转让给非国有企业最被市场期待的应属外资的介入。
早在1995年7月,日本五十铃和伊藤忠联合以协议方式,一次性购买北旅公司4002万股国有法人股,占公司总股本的25%,开创了外资并购国内上市公司的先河。但随后,1995年9月,国务院办公厅转发证券委员会《关于暂停上市公司国家股和法人股转让给外商请示的通知》,规定在国家有关上市公司国家股和法人股管理办法颁布之前,任何单位一律不准向外商转让公司的国家股和法人股。然而,随着中国入世以及相关政策、法规的相继出台、产权制度的深化改革和引资政策的不断优化完善,为外资介入上市公司提供了良好的契机。
上市公司以其较为规范的运作机制、相对良好的资产质量和财务状况、较为完善的法人治理结构、内部管理制度和易于变现的股权流通机制,成为外资青睐的对象。如江铃汽车(相关,行情)000550与美国福特、科龙电器(相关,行情)000921与格林科尔、上海贝岭(相关,行情)600171与阿尔卡特等多家上市公司与国际知
名跨国公司成功牵手。然而,随着中国入世后,贸易壁垒不断降低和在华外资企业的逐渐本土化,外资并购、介入上市公司将会逐渐向纵深发展。如全球最大的白色家电厂商美国惠而浦成功收购上海水仙持有的上海惠而浦水仙公司20%的股份,从而一举掌握新公司的所有权和管理权。这足以证明外资已越来越不满足于单纯以合资形式与中方合作,而是更愿意通过资本大量输入和并购,将目标公司纳入全球生产的链条中。
据外经贸部统计,2002年1至6月全国新批设立外商投资企业15155家,增长26.3%。而据权威人士估计,2002年我国实际使用外资将有可能突破500亿美元,成为历年吸收外商直接投资最多的一年,外资并购活动有望在上市公司中大规模展开。
转让带动股价表现
从二级市场表现来看,涉及股权变更的个股多数表现较为活跃,如太光电信000555在7月9日至8月5日期间20个交易日,股价上涨54%,换手率达67%,而在8月2日公司发布股权变更公告当日,更是出现了登峰造极之势,股价在深成指全天震幅仅0.47%的情况下,出现了高达12%的震幅和高达15.5%的日换手率,无可争议地成为市场强势股。而紧随其后的隆源双登000835走势更是让人瞠目结舌,股价在公布股权变更的一个月后,自8月12日起连拉八阳,之后在高位稍作调整后再继续高打高举,短短十余个交易日,股价从24元涨至近38元之高,期间涨幅高达58%,再现资本市场创造财富的神奇之功。而一向以深圳市场龙头股形象出现的深发展000001在6月下旬受朦胧股权转让消息影响,股价出现节节攀高,再现昔日王者风范。诸如此类在近期疲弱市道中表现较为强势的个股还有健特生物000416、望春花600645、四川美丰000731、琼能源000502等。而细究这些个股走强背后的原因可以看出,无一不是因股权变更而使得市场浮想联翩,主力借题发挥。与此同时,投资者也应看到,随着股权变更、新股东的入主和战略投资者的引进,这些个股正悄然为市场带来潜在的并购效应。因此,对于股权结构较为特殊、符合国家＂退出＂策略的、国家鼓励非国有企业、个人和境外投资者参与企业改组和改制的产业和行业,投资者应多加以关注。
由此也可以看出,因国有资本战略性退出而引发的上市公司股权变革已势在必行,由此也必将带来更多的市场机会。
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