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分析要点：
南山实业(相关,行情)经过反思公司治理方面的挫折，以及进行大规模的资产置换后，主业框架更加清晰，铝型材、精纺呢绒以及热电生产等业务的优势将更加突出，经营业绩更实在、可信。预计今年公司总体的经营状况将稳步好于上年，收入和毛利可分别增长一成以上，唯净利润可能下降13％，仅仅因为所得税率调高至33％。不过，预计每股收益仍高达0.50元以上。在未来长期发展上，母公司将把壮大铝业的重任放在南山实业公司上。
公司准备发行8.83亿元可转债，于“高精度铝合金新材料”项目的建设，这是一个回报率远远高于已有业务的好项目。转债发行至少要等到明年中期前后，初步确定的条件值得投资者届时去关注。
公司股票当前价位低于价值中枢不多，但上述新项目纳入公司后，其价值中枢将抬高，投资机会将能适度显现。目前股票帐面价值也已不低。公司对已高度分散的内部职工股的上市未作任何安排，出货过程可能会继续。稳健投资者可于目前价位逢低介入，作为价值型对象，根据股价的波动，酌情增减持。
背景：
南山实业上市三年来，尽管经营业绩始终保持优良，但公司价值却长期得不到相应的认同，究其原因，公司早期在规范治理方面的缺陷；总额高达6000万股的公司职工股上市流通等等因素，不能不成为普遍的顾虑。近来，有关信息表明：情况正在朝着对积极的方向发展。一方面，公司管理层痛定思痛、认真整改，通过与母公司进行大规模的资产置换，基本杜绝了经营关联交易和同业竞争的可能；另一方面，职工股也于本月10日被解冻、上市流通，其股价也在振荡波动过后，初步稳定在一个相对低的价位上。此时，新的治理机制的根基是否真正牢固，绩优特性和成长性是否可持续，对于公司价值判断是十分重要的。
情况与分析：
1．公司经营状况稳定向好，业绩更加真实可靠。当初母公司在发起组建南山实业时，毛纺织的精纺呢绒、腈纶毛巾业、铝业的铝型材以及热电市场供应等业务注入其中。这些资产有好有坏，精纺呢绒产品线是最好的一块资产，其具有1200万米产能的全套设备之精良水平，在江苏阳光(相关,行情)和凯诺科技(相关,行情)之上，规模也差距不大，而且其效能和价值直到近期方才充分显现的；电业、铝业固然也是较好的部分，但与母公司的关联交易较甚，而且还存在一定程度的同业竞争，真实业绩过去一直较难以评价。然而在今年上半年剥离了巾业、服装业，同时置入了铝锭铝棒以及其余的铝型材分厂之后，母公司的优势资源得以在此集中，与母公司业务和资产的界线也变得十分清晰。南山实业未来一两年的业绩将完全取决于这一新框架运作。笔者9月24、25日在公司厂区看到：各产品线完整独立，生产运转满负荷，显示出一派景气。预计到年底时，精纺呢绒累计产销量将较大幅度地好于上年，热电、铝型材的产销量将维持上年水平或略有增长，而铝型材这项支柱业务的收入因产品价格滑坡的因素最终与上年持平。公司的竞争优势开始真正表现出来。
预计今年全年销售收入11.75亿元左右，同比增长12％－15％，净利润1.26亿元，下降13％，下降的唯一原因是所得税率调高至33％；相应的每股收益0.50元。明年业绩仍能在这个台阶上有所增长，而低于该水平的可能性较小。更为重要的是：这一业绩变得较为真实可靠了，且还有进一步增长的趋势。
2．关于计划中的发行公司可转债。
几个月前开始，公司披露欲发行8.83亿元可转债用于建设“高精度铝合金材料产品线”的项目。就在笔者访谈期间，公司已取得了项目（合资）公司的工商执照。公司高层已表示：即使不能成功发行可转债，公司也要另外筹资以推进这个项目。笔者认为这个新材料项目产品和技术既可健全公司的产业链，又的确有能力带来更好的回报。据了解，这个可转债的发行将由国信证券(相关,行情)负责承销，目前券商刚刚组建项目班子，项目材料制作处于初期阶段，期望明年中期通过“发审”并开始实施。从初步确定的发行、债券期限、派息率及转股价等条件看，仅派息率低于不久前“丝绸股份(相关,行情)”可转债的0.3个百分点，其余条件相近，但决定投资回报机会的基本面状况却大大好于“丝绸”，其总体条件也不亚于较早先的“江苏阳光”可转债。届时的“南山转债”值得关注。
3．公司法人治理结构正趋于完善。
公司在策划发可转债前，曾申请配股而被证监会否决，问题就出在公司治理结构方面，而且当地证监部门在巡查中还发现了不少问题，并勒令整改。此前，集团公司的管理层的确未对上市公司壳资源价值有足够认识，相反，兴趣和精力集中在实业发展及其投资运作上。去年经受了上述挫折后，情况开始改观。不仅集团方面准备制定未来3年的资本运作规划，而且股份公司变得认真和拘谨起来。“高精度铝合金材料”这个重大项目交由股份公司来作，也是向来重视“企业形象”的南山集团不久前才下的决心。总之可以初步认为：公司在治理结构方面开始走上正轨，但还须酌情深入考察。
4．价值评估。
静态地看，公司股票价值中枢12－13元之间，一旦新项目成功地进入公司并能顺利投产，则应调高至15元/股。职工股已经分散于公司内外，公司自然对此未作任何安排，出货过程可能还会继续。该股的帐面价值之高较值得关注。总之，现阶段公司股票更表现为价值型特征。
投资建议：
价值型投资者可于大盘企稳后在目前价位区少量、分批地逢低介入，根据市场波动酌情增持、减持。
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