中天科技：10月24日上市定价分析

中天科技：10月24日上市定价分析
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机构：[ 天力投资 ]　

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股票代码	股票简称	流通盘	总股本	发行价	发行后每股净资产
600522/003522	中天科技	7000万	20831万	5.40元	2. 72元
发行市盈率	中签率%	主承销商包销	主承销商	上市推荐人	上市日期
20倍	0.0908	65.5417万	华泰证券	华泰、东方证券	10月24日
主营业务：光纤、光缆、电缆材料及附件、数据电缆等的制造与销售

l 投资机会

1. 国家对包括通信在内的基础设施投入不断加大并大力开发中西部地区、中国电信、中国移动、联通、网通等都开始大规模进行固定资产投资,对光纤光缆的需求增加；

2. 公司生产的ADSS在国内首家通过国外权威机构性能检测，首家通过国家级鉴定，成为国内有影响的品牌，市场占有率在50％以上；

3. 1999年、2000年和2001年主营业务收入、利润总额平均每年递增54.74％、21.27％，呈现出较好的成长性。

l 投资风险

1. 公司生产所需主要原材料为光纤等，目前大部分依赖进口，原材料价格的变动和供应商的变动将有可能直接造成生产成本的上升和经营的不稳定，进而影响公司的盈利；
2. 随着通信行业竞争的日趋激烈，今年光缆市场发生了剧烈变化，公司销售收入明显下降，主营业务中的普通光缆销售价格大幅下降，销售单价与去年同期相比，平均下降30％－55％，母公司营业利润明显减少，2002年1－5月份为854.36万元，较上年同期下降了28.2％，且仅占利润总额的36.82％。普通光缆产品的利润大幅下降对母公司的营业利润及赢利能力产生明显影响；同时因控股子公司中天日立的投资收益占利润总额的比例上升到63.18％，使公司的利润结构发生了变化；
3. 2002年1－5月公司现金及现金等价物净增加额为－4,746.77万元，将来现金流入和流出具有不确定性，从而有可能因缺乏现金影响公司的生产经营及后续发展；
4. 公司拟投资项目中的光纤拉丝项目所需资金约占本次募集资金的二分之一，根据有关资料预测，未来3年国内光纤供应有可能出现供大于求的情况，从而使公司面临募集资金投资项目的市场风险。
一、行业分析

公司现以从事光纤、光缆、电缆材料及附件、有源器件、无源器件、数据电缆的制造与销售，光缆及电缆监测管理系统及网络工程设计、安装、施工为主营业务，在行业归类上属通信设备制造业，细类上属光纤通信业。

　近年来我国通信产业飞速的发展也带动了光纤通信市场的快速增长，目前我国长途传输网的光纤化比重已超过80％，按照国家信息产业部门“十五”跨越式发展的基本思路，“十五”期间我国信息产业年均增长将超过20％，市场总规模比2000年翻一番，到2005年，信息产品制造业增加值达到3200亿元；“十五”期间要在带宽瓶颈上取得突破，加快建设超大容量、技术先进、灵活高效、安全可靠的信息基础设施；近两年，我国平均每年敷设光缆30万公里左右，在今后5年中，国内光缆需求总量将达到250万公里。

经过多年的市场竞争，国内形成了十来家具有一定规模的光缆生产企业。公司的竞争对手主要包括成都中康、北京朗讯、长飞、烽火、永鼎、亨通、通光、深圳特发信息等企业，上述公司的销售量占国内市场的80％左右。由于国外光缆的交货期比较长，售后服务体系不完善，价格较贵、市场开发不力等原因，所以除了在海底光缆等占据较大的市场份额外，在其它市场几乎是国内光缆一统天下。

二、公司分析

1. 公司基本情况

公司为高新技术企业，持有国家信息产业部电信设备进网许可证和中国人民解放军总参谋部国防通信网设备器材进网许可证，并拥有自营进出口权。1995年底通过CQC的ISO9002－94认证，计量体系获得省质量技术监督局的计量保证确认证书。现正着手准备ISO9001－2000版的换版工作和ISO14000的认证工作，力求形成环境质量全面一体化管理。公司拥有全介质自承式（ADSS）、带状光缆、光纤复合架空地线（OPGW）的生产核心技术。

公司生产的ADSS开发早、结构先进，在国内首家通过国外权威机构性能检测，首家通过国家级鉴定，成为国内有影响的品牌，市场占有率在50％以上。公司新近开发的利用先进的激光焊接技术、在线检测余长技术等形成的复合不锈钢管是制造OPGW的重要原材料，是国内唯一掌握这项技术并拥有全套OPGW生产线的厂家，产品将在市场上逐步取代国外进口产品，成为领先品牌。公司的ADSS、OPGW等产品，在联通、电力等市场占有较大的份额；注重加强成本管理，与主要原料供应商结成战略联盟，批量采购降低成本；公司自成立以来，不断加大科技投入，公司每年投入科技研究与发展的费用占当年主营业务收入的比例1999年、2000年和2001年分别为2.50％、3.14％和3.92％，为公司保持高新技术优势提供了有力的保障。公司发起人股东之一南京邮电学院是江苏省省属重点院校，该校科研能力强，有多项科研成果填补了国内空白，是公司人才培养的重要基地之一。公司与信息产业部第五研究所、第十一研究所、第八研究所、第二十三研究所、上海电缆厂等科研院所进行长期的合作，为公司新产品的开发创新提供技术支持。聘请香港竟越顾问公司、北京理实佳讯管理顾问有限公司为公司进行全方位战略策划。近年来，公司自主开发的各类新产品先后获得国家级和省、部级嘉奖十多项，自主开发的光纤“一步法”生产工艺在国内处于领先水平。在未来2－3年内，公司将重点进行以下产品的研制开发：　（1）电力特种光缆－－复合地线架空光缆（OPGW）；（2）电力特种光缆－－全介质自承式光缆（ADSS）；（3）特种光纤包括多模光纤、保偏光纤、掺铒光纤等；（4）非零色散位移光纤（G.655）；（5）光子器件包括耦合器、掺铒光纤放大器（EDFA）、镀膜等；（6）海底光缆（SOFC）。

三年来公司各项业务发展迅速，呈现出较好的成长性。1999年、2000年和2001年主营业务收入分别为22,502万元、30,316万元和53,883万元，平均每年递增54.74％；近三年利润总额分别为4,130.76万元、5,289.84万元和6,074.94万元，平均增幅为21.27％。2002年1－5月主营业务收入17,308万元，实现利润2,616万元。随着光缆市场的变化，预计全年主营业务收入将比去年有所下降。

2001年度公司总资产报酬率为9.64％，净资产收益率为19.89％，每股收益0.27元，盈利能力较强。今年以来，随着光缆市场竞争日益激烈，价格跌幅较大，公司盈利能力受到影响，尤其是母公司的经济效益将会下降，但是随着公司科技创新和产品结构调整，公司盈利能力具有稳步增长的潜力。未来几年主营业务收入力争达到：2002年5亿元、2003年5.5亿元、2004年8亿元；利润总额分别达到5,000万元、5,500万元、6,500万元。

2. 公司前十名股东持股情况

序号　股　东　名　称　　　　　　　持股数万股　　持股比例 %
　　1　　如东县河口镇集体资产投资中心　 11,958.00　　　 57.40
　　2　　南京邮电学院　　　　　　　　　　　543.00　　　　2.61
　　3　　河北北方电力开发股份有限公司　　　543.00　　　　2.61
　　4　　中国铁路通信信号上海工程公司　　　543.00　　　　2.61
　　5　　南通邮电器材公司　　　　　　　　　217.00　　　　1.04
　　6　　华泰证券有限责任公司　　　　　　 65.5417　　　　0.31
　　7　　北京聚能通科技有限公司　　　　　　 27.00　　　　0.13
　　8　　富国平衡　　　　　　　　　　　　　　7.50　　　　0.04
　　9　　华夏成长　　　　　　　　　　　　　　7.20　　　　0.03
　　10　　丰和价值　　　　　　　　　　　　　　7.20　　　　0.03

三、募集资金投向

　序号　项目名称　投资总额　(万元)　　投资利润率(％)　　投资回收期
　　　　　　　　　　　　　　（年）

1　　光纤拉丝生产线技术改
　造项目　　　　 19,792　　　　　　　　33.04　　　　　　　 6.60

2　　引进光纤无源器件生产
　检测设备技术改造项目　 6,114　　　　　　　　71.26　　　　　　　 3.38

3　　光纤复合架空地线(OPGW)
　替代进口项目　　 4,978　　　　　　　　31.75　　　　　　　 4.70

4　　全介质自承式(ADSS)光
　缆技术改造项目　　 4,880　　　　　　　　53.38　　　　　　　 3.96

5　　开发生产特种光纤技术
　改造项目　　 3,987　　　　　　　　53.00　　　　　　　 3.80

6　　通信用软光缆替代进口
　项目　　　　　　　　　　 4,965　　　　　　 41.79　　　　　　　 4.00

7　　海底光缆(SOFC)替代进
　　口技术改造项目　　　 5,470　　　　　　70.86　　　　　　　 3.40

8　　技术研究中心引进设备
　技术改造项目　　　　　 3,406　　　　　
　　　　　合　计　　　　　　53,592　　　

四、市场定位分析(以下业绩中天科技为1—5月份，其余取自2002年中报,市价取自2002.10.22)

1、同行比较

		特发信息	永鼎光缆	烽火通信	中天科技
股本股价	五日均价[元]	13.26	10.33	17.93
	流通股[万股]	7000	9750	8800	7000
	总股本[万股]	25000	27211	41000	20831
盈利能力	每股收益[元]	0.01	0.11	0.11	0.09
	净资产收益率[%]	0.47	3.06	2.01	3.39
	主营收入利润率[%]	16.77	14.58	23.69	28.16
	净利润率[%]	1.80	5.21	5.84	11.13
偿债能力	流动比率[次/年]	2.21	2.06	3.64	1.40
	速动比率[次/年]	1.59	1.07	2.60	0.67
	资产负债率[%]	37.64	37.47	22.97	49.91
公司实力	总资产[万元]	128195	153925	299036	96000
	净资产[万元]	77903	94439	230421	56778
	主营业务收入[万元]	20478	55521	79390	17308
	净利润[万元]	368	2891	4639	1926

注：粗体数据为发行后数值

从股本比较分析: 公司总股本最小，流通盘与特发信息相同。

从获利能力比较分析： 公司净资产收益率(按发行后股本摊薄)、主营收入利润率、净利润率在同行中最高，公司盈利能力较强。

从偿债能力比较分析：公司偿债能力在同行中最弱，募集资金到位后将有所改改善。

从资产实力比较分析：中天科技总资产、净资产规模在同行中最小、主营业务收入最低，但净利润高于特发信息。　

2. 次新股板块比较

股票代码	股票简称	流通盘	总股本	发行价	2002中期每股收益（元）	收盘价	市盈率
股票代码	股票简称	（万股）	（万股）	（元）	2002中期每股收益（元）	（元）	（倍）
600397	安源股份	8000	22000	5.99	0.10	10.50	52.50
600516	海龙科技	8000	20000	6.06	0.09	10.48	58.22
600583	海油工程	8000	25000	9.60	0.24	15.75	32.81
600416	湘电股份	7500	19500	5.60	0.11	12.01	54.59
600426	华鲁恒升	6000	16700	6.28	0.14	11.70	41.79
600456	宝钛股份	6000	20008	5.40	0.10	14.57	72.85
600509	天富热电	6000	16909	7.00	0.12	12.52	52.17
600579	黄海股份	6000	18000	5.00	0.10	13.00	65.00
600522	中天科技	7000	20831	5.40	0.09