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内容提要：金融业稳健发展是我国经济社会可持续发展的核心，国家在此方面给予了相关政策支持力度，其发展前景看好。反映在证券市场上，金融股的走势强于大盘，但鉴于短期涨幅较高，不宜追高，可在回调时适度介入，可关注民生银行(相关,行情)、浦发银行(相关,行情)和招商银行(相关,行情)。
一、金融业发展环境剖析
目前我国宏观经济良好，一季度GDP增长7.6%，二季度经济增长预计也达到7.3%，这为证券市场的稳定发展奠定了良好的基础。2002年2月和3月分别召开了中央金融工作会议和“两会”，进一步明确提出要确保国民经济持续稳定增长以及金融安全和稳定。尽管我国银行、证券和信托业存在着诸多问题，其竞争力还有待于提高，但从政府的政策支持力度看，我国金融业的发展空间是很大的。我国已经加入世界贸易组织，证券业对外开放步伐明显加快，政府先后颁布了证券公司管理办法并允许其设立子公司，促使证券公司向金融控股集团方向发展，而五月份实施的佣金浮动制又进一步加大了证券公司的改革力度，6月份国家又颁布了中外外资参股证券公司设立规则和外资参股基金管理公司设立规则，这为证券业的长远发展奠定了基础。而信托业经过几年的整顿目前已取得了阶段性的进展，2002年7月18日即将施行《信托投资公司资金信托管理暂行办法》（以下简称《办法》），而人民银行修订颁布《信托投资公司管理办法》改变了以往严厉管制信托的做法，为信托业创新提供了宽松的条件，这些政策有利于信托业的发展。同样商业银行的改革和发展也是至管重要的，上半年央行向全社会公布了《商业银行内部控制指引（征求意见稿）》，从2002年1月1日起在各类银行全面推行贷款质量分类管理；银行债券柜台交易制度的实施，为商业银行中间业务的开展提供了又一个增长点，混业经营的萌芽允许银行开办金融衍生业务、投资基金托管、信息咨询、财务顾问等创新性业务，也是银行业长期发展的实质性支撑。国有银行改革力度将加强，在条件成熟时将上市，银行购并浪潮即将来临，特别是与外资银行的合作。当然，政府特别强调银行业的改革必须整体设计，循序渐进，且要与国有企业改革配套进行，以支持整个国民经济的增长。
今年下半年我们党将召开十六大，政治上要确保稳定，可以肯定的是，这次大会将基本确立我国未来政治体制改革的方向，会对我国社会经济等各个方面产生重大影响。预计“十六大”很可能在“国有产权和民有产权问题”上有政策性的突破，也会出台一些未来几年我国重大的经济金融政策。上交所将在7月1日实施的180指数，以及6月23日国务院宣布停止国有股减持，所有这些政策措施可以说为第三季度证券市场行情的走好提供了基石。
二、2001年金融股业绩扫描
从2001年金融类上市公司年报披露的情况看，金融行业业绩呈下滑态势，但银行股与信托证券类上市公司业绩有所分化。八家金融股2001年平均每股收益为0.155元，比2000年每股收益0.25元相比，明显下降。每股净资产也呈同样的趋势，而净资产收益率也是大幅下滑，2001年金融类上市公司净资产收益率平均为4.17%，比上年下降63.6%。但在金融行业内部，不同上市公司的业绩走势是不同的，银行股业绩稳中有升，证券信托类业绩下滑显著。
表1 2001年金融股业绩一览表
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每股收益 每股净资产 净资产收益率
上市公司 2001 2000 2001 2000 2001 2000
招商银行 0.25 0.19 2.80 0.88 9.00 21.81
深发展 0.21 0.26 1.86 2.44 11.09 10.68
浦发银行 0.441 0.397 2.932 3.089 15.03 12.87
民生银行 0.29 0.25 2.41 3.47 11.91 7.16
银行股平均 0.29775 0.27425 2.5005 2.46975 11.7575 13.13
陕国投 0.12 0.156 1.63 1.65 7.27 9.46
鞍山信托 -0.44 0.267 1.27 2.538 -34.88 10.5
爱建股份 0.284 0.294 4.36 4.44 6.51 6.62
宏源证券 0.0867 0.158 1.171 1.246 7.40 12.66
信托证券平均 0.012675 0.21875 2.10775 2.4685 -3.425 9.81
金融股平均 0.155213 0.2465 2.304125 2.469125 4.16625 11.47
不考虑鞍山信托 0.240243 0.243571 2.451857 2.459286 9.744286 11.60857
1、银行股业绩略有上升，风险控制尚可
从四大银行股公布的年报来看，经营业绩总体上呈平稳上升之势，2001年银行股平均每股收益为0.297元，比上年的0.274元高0.023元，每股净资产略高于去年0.03元，而净资产收益率略有下降，这是由于新上市的招商银行(相关,行情)摊薄后净资产收益率下降所致，若剔除招商银行，则银行股的净资产收益率也是增加的。主营业务收入增加47.6%，净利润率增长67.3%，与去年相比，有显著的回落。资产规模是衡量银行总体实力的一个重要标志，在四大银行股中，目前招商银行以2600亿的总资产居四家上市银行之首，可以说已步入国内中型商业银行的行列，而民生银行(相关,行情)尽管成立时间短、规模较小，但却拥有科学且灵活的股份制商业银行运行机制，近几年正处于高速成长期，这一点值得我们关注。若从盈利能力与资产质量看，2000年招商银行的净资产收益率为21.8%，2001年达到27.8%，但上市后其净资产收益率降低到9%左右，而浦发银行(相关,行情)2001年为15%。若从反映银行盈利能力和经营水平的总资产收益率看，2000年总资产收益率最高的是深发展(相关,行情)，但呈逐年下滑的趋势，而浦发银行排四家银行的首位，招商银行基本上持平，这两家银行均优于民生银行和深发展。
从资产质量上看，按贷款五级分类办法2001年招商银行不良贷款率为10.25%，浦发银行的这一指标从2000年的10.7%下降到了2001年的7.6%，而深发展2001年不良贷款率高达14.84%，在四家上市银行中位居首位，招商银行和浦发银行在不良贷款坏帐准备方面均按国际标准计提，坏帐准备金规模以及覆盖率两个指标占优，可以说这两家银行的抗风险能力强于民生银行和深发展。从年报情况来分析，几家上市银行的资本充足率均在规定标准8％以上，可以看出上市银行的资本有承担风险和维持其偿债的能力，相应的用来反映银行流动性风险的指标（包括流动性比例及拆借资金比例等）都较合理。尽管银行股仍存在一定的经营风险，但无疑其抗风险能力有了一定的提高。
2、投资收益为银行股的业绩平稳增长贡献不可忽视
从业务类别分，贷款仍是业务收入的主要来源，而拆借等同业业务、债券投资等业务也占有一定的比重，根据年报看，四家上市银行的投资收益都占有比较高的比重，其中主要是来自投资国债的收益，招商银行在此项业务的收入高达17.39%，同样民生银行在债券上的投资力度也是比较大的。而深发展利润主要来源于利息和债券投资收益，占总收入的85％，其长期债券投资规模同比增长75％，但投资收益仅增长24％。
3、中间业务成为银行新的利润增长点
中间业务成为四家上市银行2001年业绩保持平稳的一大主要因素，深发展的票据承兑业务取得了很大突破，其银行承兑汇票余额为223亿元，这一方面带来了不菲的手续费，也吸收了近100亿的保证金。招商银行“一卡通”业务手续费收入达到4.07亿元，超过同行上市银行的平均水平，其收入比重达3.88％。从年报上看银行中间业务增加幅度比较大，反映出上市银行把以中间业务作为新的利润增长点，致使其在去年经济发展不景气的状况下取得了较好的经营业绩。
从银行的成长性指标来看，招商银行、民生银行呈高速增长势头，近两年净利润增长幅度均在60%以上，其中民生银行总资产增长了一倍，净利润增长了50％，相应的，浦发银行近两年净利润增长分别为9.31%和33.23%，而资产规模增长速度也仅有33％左右，相对稳健，而深发展则呈下滑态势，2001年总资产规模增长82％，主营营业收入增长55％，但利润总额只增长11％，这说明了深发展的业务拓展和盈利能力还处在徘徊期，业绩回升还须努力。也从另一个角度反映了我国股份制银行的普遍困惑，即分支机构和资产得以扩张，营业收入也明显增加，但由于银行自身竞争力不够强和市场利率的逐步走低和各种营业费用的快速增长侵蚀了利润，使得银行业绩难以得到明显的提高。
鉴于证券类上市公司仅有宏源证券(相关,行情)一家，且其是由信托类公司改制而成的，而三家信托类上市公司目前的主要业务也是依赖于证券业务，为此，我们把这四家公司作为一类进行分析。从年报看，信托证券类上市公司的特点是，整体业绩大幅下滑，证券业务亏损严重，信托业务去向不明，依旧低迷，去年下半年证券市场的大幅下挫是证券业务亏损致使整体业绩大幅下滑的重要原因，当然也与公司所处的外部经营环境有关。四家公司每股收益仅有0.013，而2000年为0.22元，真是天壤之别。净资产收益率为-3.4%，而2000年为9.8%，之所以会出现这种状况，是由于鞍山信托(相关,行情)出现较大的亏损，2001年每股收益亏损0.44元。主营业务收入增长率为-8%，净利润增长率为-96%。
4、信托业务整顿拖了后腿证券市场低迷雪上加霜
2001年是信托业大整顿的一年，各项信托业务势必受到影响，使得信托业务收益难以有起色。而去年下半年证券市场的持续下降使信托证券类的证券业务损失惨重，鞍山信托证券销售差价收入下降54.4％，手续费收入下降44.3％，自营证券跌价损失增加9032万元，其发生巨额亏损也就不难理解了。宏源证券2001年实现利润4500万元，同比大幅下降40％，其中手续费收入大减是主要原因，与去年相比，手续费收入还不到2000年的60％，这不能单方面归于证券市场的不景气，可能还与券商之间的竞争激烈有关，致使像宏源证券这样的券商在经纪业务方面承受很大的压力。陕国投(相关,行情)的处境也一样，公司证券业务收入依赖国内证券市场总体走势,2001年公司净利润和每股收益都出现较大幅度滑坡，净利润波动较大，同比下降了25.66%。相比之下，爱建股份(相关,行情)由于有房地产等业务的支撑，其每股收益在四家信托证券类公司中最好，避免了亏损的尴尬境地。
5、费用支出较大
从年报分析看，部分信托类上市公司营业费用支出较快，侵蚀了利润。宏源证券由于新设和收购营业部，致使营业支出增加4000万元，同比增长15％，而为了全方位开展业务，其又设立了综合类券商相应的机构和人员，导致费用支出增加较快。从爱建股份年报看，2001年实现主营业务收入80417万元，同比增长42％；实现主营业务利润14488万元，同比增长104％；单营业利润仅有870万元，仅相当于主营业务利润的6％，为什么会出现这种现象呢？进一步分析可以看出，公司的营业费用、管理费用和财务费用等三项费用大幅增长，分别同比增长122％、37％和40％，显然就吞噬了大部分主营业务利润。费用支出控制的不力，使拖累利润增加的主要原因之一。
6、会计政策的变更影响了业绩
信托类公司大都按新的《企业会计制度》及信托业清理整顿、清产核资的要求，集中清理了坏帐和估值变更追溯调整。这些会计政策的变更势必会影响到各公司的净利润，最明显的例子就是鞍山信托，其2001年计提无形资产减值准备1791万元，核销待处理财产损失1904万元；计提贷款呆账准备3158万元，将贷款呆帐准备计提比例提高为对逾期贷款年末余额的25％，并对部分应收帐款全额计提了坏账准备，同时又开始分期摊销2000年以前挂账的应收未收利息。这些政策的调整是鞍山信托巨亏的不可忽视的因素，管理层可能是想卸下包袱，轻装上阵，但能否如愿呢？陕国投也按照有关规定，计提了固定资产减值准备、应收租赁款坏帐准备等八项会计估计变更，其累计影响数为3015264.74元，全部计入本期损益，影响2001年利润-3015264.74元。这些因素也不能不考虑。
三、金融股二级市场走势分析与展望金融行业美好的前景反映在股票市场上就是其金融股的走势强于大盘，从图1和2可以看出。
表2金融股基本情况
股票代码 股票简称 市盈率(倍) 市净率(倍) 最新总股本(万股) 最新流通盘(万股)
600643 爱建股份 38.76 2.63 46,069 30,835
000563 陕国投Ａ 83.02 5.96 31,419 12,636
600816 鞍山信托 N/A 6.55 45,411 26,667
600000 浦发银行 38.85 5.63 241,000 40,000
600016 民生银行 41.59 4.78 224,932 45,500
000001 深发展Ａ 75.61 7.54 194,582 140,936
000562 宏源证券 127.54 9.53 51,875 15,228
600036 招商银行 46.2 4.125 570681.81 60000
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