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上周，国内各基金管理公司纷纷公布了旗下各开放式和封闭式基金的2002年第三季度投资组合。特别是在今年三季度新发行的开放式和封闭式基金的持仓情况，更是成为市场关注的焦点。 就在市场人士纷纷找寻基金投资方向和投资重点的时候，另一种信息也随着投资组合的公布而传递出来——从坐庄时代转型到价值投资的基金管理公司正面临着一种投资困境。 理性投资的困境 刚刚经历完大规模扩容的基金市场目前已趋于平静。但是，近日随着市场的向下调整，基金净值全线下跌的事实，又一次成为基金公司无法回避的尴尬。 可以看出，在理性投资和价值投资的考场上，基金公司的成绩显然是“不及格”，而这与前几年风光无限的时候相比，可谓是天壤之别。 “由于早期的基金管理公司都是由当时国内比较有名全国性券商组建而成，因些在人员配制上都是券商班底，特别是基金经理几乎是清一色的券商操盘手。因此，在投资手法上延用了券商的操作手法。”业内人士这样评价。 这从基金的持仓情况就可见一斑。集中持仓就是当时基金延用了3年之久的操作手法。 1999年三季度基金公布的持仓情况中，虽然当时的基金管理公司很有限，基金数量也很少，但是基金重仓持股的重合度却很高。基金裕隆和裕阳前10只股票中有8只是相同的，其按持股比例的排序也大同小异；鹏华公司管理的普丰和普惠持股重合度在60％以上；而华安公司旗下的两只基金重合度也为40％。 随着同一基金公司旗下所管理的基金越来越多，这种操作手法越来越普遍，到2000年中期时，博时旗下的裕阳、裕元、裕隆、裕华、裕泽等5只封闭式基金共同持有风华高科，而且在前三者的净值比例中还名列第一。 在“基金黑幕”后，由于市场监管力度加大以及基金公司加强管理的做法，基金的操作思路和手法出现了明显的转变。基金也开始走向分化。 资料显示，2001年上半年仅有5只“跑赢”大市，13只净值出现负增长。在两市大盘指数分别上升6．96％和3．55％的情况下，33只基金上半年的净值仅能维持基本持平的水平，如果扣除配售新股的因素，基金净值可能还出现负增长，这与2000年基金40％的净资产收益率相比形成鲜明的对照。 造成基金业绩滑坡的原因是多方面的，其中，结构性调整可能是最主要的原因。从今年投资组合来看，基金管理人显然已十分重视“流动性风险”（即由于基金重仓股票高度集中而难于变现的风险）而进行结构性调整（不可避免地造成基金业绩滑坡）。这种调整主要体现在：一是在基金重仓股中，市值超过净值10％的个股已很少，多数都在6％之间；二是增持个股较分散，特别是在股票所属的行业分类上，差异更为明显。显然，基金的投资策略已由从前的集中投资（主动性投资）为主向分散投资（被动性投资）转化。 “基金公司的操作策略正在走向成熟，各基金都在探寻一条属于自己的操作风格和操作策略。”业内人士告诉记者。 “目前，基金正面临投资的困境，在无法回到以前‘老路’（坐庄）的情况下，众多基金都将目标转向了一些大盘指标股，如宝钢股份、中国石化、招商银行等。利用这些股票稳定的特性，在保持市值稳定的同时，赚取新股市值配售的利润，也是目前一种不得已的做法。”业内人士说。 行情出现在明年 事实上，近期大盘的持续下跌给基金管理公司造成了不小的压力。54家封闭式基金净值全线下跌，且绝大多数都跌破了面值，市场中仅基金景阳、安信、安瑞的市价维持在面值之上。 对此，银河证券杜书明博士向记者表示，“基金的表现，要从绝对表现和相对表现两方面考察。从绝对表现看，参照物是银行利率，基金的确表现不佳，但投资股票毕竟有下跌的风险；而从相对表现分析，参照物是指数，因此基金的总体波动要比大势小，投资安全系数还是比较高的。” 西南证券研究员孙菊表示了相同的观点，“在市场中没有可以避险的工具的情况下，任何投资都无法规避市场风险。” “但是，市场中并没有出现大规模的赎回现象，一方面是由于开放式基金都是机构投资者持有，另一方面也说明散户投资者在持有基金的态度上，采取的还是一种‘捂’股的方式。因此，在开放式基金跌破发行价后，并没有出现赎回现象。”孙菊告诉记者。“由于在短期不会面临很大的赎回压力，因此，基金公司都依照自己的原定计划进行投资。”她说。 这从已公布的基金投资组合就可见一斑。数据显示，“6．24”行情后基金持股比例无明显变化，基金在重仓股、投资行业上的调整也不明显。 “可以看出，基金并没有在“6．24”行情后，进行大规模的减仓，因此也预示着基金对后市的态度还是可期的。”业内人士分析说。 “今年是一个调整年，而行情会在明年出现。”易方达开放式基金经理江作良向记者表示。江对此一直坚信。 而这也与众多经理基金的观点不谋而合。华安基金的王国卫、南方稳健的李华以及长盛基金的丁楹等都曾经向记者表示。显然，国内众多基金经理也在利用调整来构建新行情前的投资组合。 这种准备工作包括股票的选股。 对于明年的热点行业，各种基金管理公司都表示了不同的看法，但有一点可以肯定，就是以往的热门高科持类股票在很长一段时间内都不会成为基金重仓的品种，这其中包括基金持有长达两年多的通讯类各股，这从基金大规模减持中兴通讯就可见一斑。而热点将会出现在以下几个行业，如能源、交通运输和机械制造等都是热门的选择。 国泰基金管理公司研究部总监助理何江旭向记者表示，“国泰基金采用组合投资的方法，投资于各个行业，总体来讲，比较偏重公用事业类以及电子产品制造类的股票，而且流通盘要相对较大。” 融通新蓝筹开放式基金经理詹凌尉向记者表示，“有两类公司值得关注，一种就是能够持续成长、具有较大发展空间的公司，如连锁零售业、软件业、轿车制造以及电子元器件，其中包括通讯设备的制造，这一类公司都会成为市场的热点；另一类属于比较稳定与经济发展速度相关联的，如港口类公司。” 可以看出，在经历了科技、网络股浪潮后，基金经理都比较务实，不再一味追求高成长、高回报的公司，因为这些公司实际上都是可遇而不可求的。
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