●目前，中国白酒业总体呈现出规模小、数量多、工艺技术落后、产品质量差、市场营销混乱、重复建设和消耗污染严重以及地方保护主义盛行等特征

　　●根据前三季度公告的业绩和我们的预测，2002年白酒类上市公司与去年相比业绩下降已成定局，在主营收入保持基本稳定或略有增长的同时，预计公司净利润总体下降达20%以上

　　白酒产量的大规模提升，是在80年代初期中国粮食生产逐渐增加及国家放松对酿酒用粮的限制后得到迅速发展的，白酒产量从1980年的215万吨，迅速扩展到1996年的801万吨，之后由于国家政策的引导和居民消费心理的变化，白酒的生产量开始大幅度的萎缩，2001年，为了从根本上解决酿酒行业存在的混乱局面，国家适时出台了一系列产业政策和新的消费税政策。然而事与愿违，实际执行的结果不仅税收目标远没有实现，遏制小酒厂的泛滥、提高白酒产品的质量档次、减少粮食的浪费和环境的污染、迅速提高生产的集中度的目标也同样没有完全实现。

　　白酒业2002年产销不佳

　　1.产量持续下降

　　近年来由于国家政策的引导限制和居民消费心理的变化，直接导致了我国白酒生产总量及其结构的变化，经过迅速增长在1996年达到801万吨的高峰后，便踏上了漫漫下调之路。我们预计经过几年的持续下调，目前白酒的产量已基本稳定下来，2002年与去年基本持平或略有下降，规模以上企业的生产量应维持在400万吨左右。从产量结构看,白酒在酒业总产量的比重1995年为30％，而2001年已下降为20％左右。

　　2.消费观念逐步转变

　　白酒行业是一个存在颇多争议的行业，一方面消耗大量的粮食，一方面其饮酒的危害正在被越来越多的消费者所接受，可以说全民健康意识的提高是造成白酒行业衰退的根本原因。从世界发达国家的发展历史来看，随着消费者生活水平和健康保健意识的提高，烈性酒的消费基本上处于一个相对稳定的水平。因此我国白酒的消费总量很难再达到1996年的巅峰水平，变化将主要体现在高中低档品种结构调整上面。高端名优具有较高品牌优势的产品，以及由高端名酒延伸出的中档白酒成为市场的销售热点，而不具有品牌影响的中低档白酒则供过于求，市场竞争非常激烈。

　　3.行业集中度偏低

　　据国家酿酒工业协会统计，2001年我国有白酒企业37000家左右，其中产量超过2万吨的企业只有34家，合计占行业总产量的30%；利税超过亿元的只有20家，占行业利税份额的61.8%。从2001年几家主要上市公司2001年的产量及市场占有率也可得到验证。

　　4.由于竞争激烈导致市场营销秩序混乱

　　说中国白酒近年来的市场营销秩序严重混乱应不为过，想当初“秦池”、“孔府宴”两大标王是何等辉煌，但依靠金钱堆积的“广告泡沫”却难以医治企业的“营销体弱”症的，反而引发了市场营销理念的混乱。同时由于竞争的激烈，许多企业更是不择手段，贿赂营销、以次充好，假冒伪劣充斥市场，严重损害了消费者的利益。

　　5.入世对白酒业影响有限

　　白酒是我国的传统产品，长期以来形成的口味、消费习惯并不会在短时间内发生剧烈的变化。入世一年来酒品市场的变化可以看出，烈性洋酒并没有对国内白酒市场形成什么威胁，在前几年品尝性消费热潮过后，洋酒的消费量一直在低位徘徊。虽然以后随着关税的逐步降低和国际经济文化交流的日益频繁，相信各国间的消费观念和习惯会有一定的趋同性，但这种演变会十分缓慢，应该比百事可乐逐渐被美国消费者认同要漫长得多。同理，我国的白酒要想成批量地进入国际市场也将十分困难。

　　6.白酒业偷漏税款严重

　　据食品工业协会的资料统计，自2001年5月1日国家征收白酒消费税以来，执行效果很不理想，仅按每斤白酒0.5元征收从量税的税款当年就应有35亿元左右，但实际2001年全国税收仅增长5.8亿元，而白酒产量只占全国13.7%的四川和贵州就占5.6亿元，其中四川占3.81亿元，贵州占1.79亿，而其他28个省市只增长了2000万元，可以想象全国白酒行业偷漏税款是多么严重。税收的严重流失,不仅使国家财政蒙受损失，还造成了白酒企业间实际税赋的巨大差别，企业生产经营环境实际上存在严重的不公平现象。

　　造成目前我国白酒行业处于窘境的仍然是地方主义保护下的税收不平衡，上市公司及国有的大中型企业，在国家调税以后，基本上可以按照国家的规定履行纳税义务，而与此形成强烈反差的是：一些地区大量的小酒厂又开始死灰复燃，而这些偷税、漏税者轻松填补了国有大中型企业因不堪重负而放弃的低档酒市场。

　　2002年白酒类上市公司业绩下滑严重

　　2002年我国的白酒行业将继续延续2001年的低迷状态，上市公司在2001年业绩滑坡的情况下，总体业绩仍将下降。纵观2002年上市公司生产经营状况可概括为两点，一是在主营收入保持平稳或略有增长的同时，净利润出现较大幅度的下滑；二是高档名优具有较高品牌优势的产品成为市场的销售热点，也就是说，高档名优产品比重越大的企业，生产经营形势就好一些，而主要生产销售中低档白酒的企业盈利状况就很差。据全国2002年上半年108个大中城市的调查显示，高档名牌白酒的销售量基本稳定，居各类白酒的前列，由名酒延伸出的中档白酒价格与去年基本持平，销量稳中有升。而众多中低档白酒由于生产厂家多、牌子杂、市场竞争非常激烈、企业盈利状况普遍较差，从14家上市公司2002年前三季度的业绩变化也可得到证明。

　　从14家酒业公司2002年前三季度及全年业绩预测中可以看出，截至前三季度14家公司净利润总额为94887万元，仅为去年全年178605万元的53%。除贵州茅台(相关,行情)的净利润有10.8%的增长外，其余公司几乎全部下降，宁城老窖(相关,行情)在去年微亏的基础上继续扩大亏损，兰陵陈香(相关,行情)也步入亏损的行列，湘酒鬼(相关,行情)、泸州老窖(相关,行情)、全兴股份(相关,行情)等业绩大幅下滑，14家公司净利润平均下滑22.6%。

　　考虑到第四季度是白酒的销售旺季，我们在做全年业绩预测时将第四季度的业绩做了适当的调高，14家公司的净利润总额为138200万元，也仅为去年的77%。

　　部分白酒类上市公司剖析

　　贵州茅台（600519）：

　　中国高档白酒的代表前三季度公司加大中档品种——“茅台迎宾酒”和“茅台王子酒”的广告宣传和营业推广上的投入，而实际销售并不理想，因此在营业费用上升较大的同时，没有取得相应的效益，一定程度上影响了利润的进一步增长。而公司一直执行33%的所得税税率，没有其他公司因终止优惠税率导致业绩下滑的不利影响，因而2002年前三季度，在14家白酒上市公司中，贵州茅台是惟一一家主营业务收入、主营业务利润、营业利润和净利润均增长的公司。

　　五粮液(相关,行情)（000858）：

　　与茅台拥有的历史渊源相比，只能算是近年来崛起的新贵，但其远远超过茅台的市场销售额与盈利能力使其排名位列国内白酒行业第一。由于五粮液具有比例较大的中低档产品，在这次白酒消费税政策调整中受到了一定的影响。2001年公司主营业务收入与净利润还有一定的增长，但净利润增长率已远远小于主营业务收入的增长率，说明公司的盈利能力已下降。

　　全兴股份（600779）：

　　全兴股份的主营业务主要由酿酒与制药两大部分构成，酿酒收入约占70%以上，2001年由于国家白酒消费税调整政策的影响，公司主营业务受到一定的冲击，主营业务与净利润与上年基本持平。进入2002年所得税优惠政策也取消的情况下经营形势明显恶化，从前三季度的经营来看，公司业绩下滑的主要原因是全兴的中低档产品比例较大，虽然也有高档酒“水井坊”的推出，但目前总的销售额并不大，也就是说，公司的产品结构仍在调整中，要彻底扭转目前的困境还需要一定的时间。

　　湘酒鬼（000799）：

　　从2002年前三季度的业绩报告来看，下滑势头比较严重，特别是净利润，2001年为10187万元，但2002年前三季度仅有281万元，每股收益不到1分钱。

　　公司业绩下滑的主要原因在于管理体制没有进行及时创新，市场营销跟不上企业发展的需要，过多依赖广告的投入，结果在广告费用大幅增长的同时，市场销售并不理想。

　　2003年白酒业仍存较大变数

　　2003年白酒行业仍将是在困境中寻求突破的一年，由于消费税和所得税的调整不再是突发性的影响因素，经过几年的下滑，整个白酒行业的产量、销售额、盈利水平都将趋于稳定，甚至会出现一定的增长。但结构性的调整不可避免，一方面为合理规避基础酒的重复计税，降低成本，企业间的重组兼并势在必行。一些经营比较困难的公司也在积极谋求产业转型，引入新的控股股东，以增强企业的核心竞争力；另一方面由于市场消费需求的变化，中高档名牌白酒将会继续被市场看好，在上市公司中茅台、五粮液的竞争优势将进一步显现，寡头垄断竞争的格局将越来越明显。

　　但2003年白酒行业仍存在着较大的变数，那就是消费税的有可能调整，来自成都召开的“2002年四川省食品工业营销工作研讨暨先进单位表彰会”的消息称：目前国家六部委正在紧急研究，准备修改白酒消费税。可以预料的是，目前的税制一旦调整，国内大中型白酒类企业必将出现新的转机。对广大投资者来讲，从2001年以来由于多数白酒上市公司业绩的下滑，股价也出现了大幅的调整，目前像五粮液、泸州老窖、全兴股份、沱牌曲酒(相关,行情)、宁城老窖、兰陵陈香、湘酒鬼等公司值得关注。(作者王峰为国泰君安(相关,行情)证券研究所研究员)

　　产业动态

　　到2010年中国将实现水利发展10个主要目标

　　水利部部长汪恕诚在日前召开的全国水利厅局长会议上表示，中国水利发展将坚持中央的水利工作方针和可持续发展的治水思路，以水资源的可持续利用保障经济社会的可持续发展，到2010年基本实现包括防汛抗旱、南水北调等内容的10个主要目标。

　　2002年中国玩具卖的多赚的少

　　中国玩具协会的统计数据显示，截至2002年11月，中国玩具出口已达到80多亿美元，同比2001年前11个月，总体增长27%，与此同时，这份资料还显示，中国玩具出口的贸易形式，主要以加工贸易为主，一般贸易为辅。就我国玩具出口产品结构而言，其中来样加工型的玩具品种占出口玩具品种总数的95%以上，这反映出玩具企业缺乏自行开发生产的能力。

　　实行特许经营制度中国公用事业领域全面开放

　　2003年1月2日，建设部发布有关通知，表示社会资金、外国资本可以采取独资、合资、合作等多种形式，参与市政公用设施的建设，允许跨地区、跨行业参与市政公用企业经营。市政公用行业的投资建设、运营、作业市场实行开放，建立政府特许经营制度。这标志着中国继电力、航空、电信等自然垄断性领域对外资、民间资本全面开放，市政公用、公益事业领域也开始告别国有资本垄断经营的局面。

　　全球半导体设备市场2003年将增长10%以上

　　据设在纽约的投资银行公司Investec称，半导体设备行业2003年预计将比2002年增长10%以上。Investec公司称，2003年全球用于半导体行业的资本开支预计将达到287亿美元，比2002年增长8%。

　　黯淡中的亮点：Wi-FI可成电信业2003年救星

　　据位于波士顿的研究公司Aberdeen Group称，在2003年，Wi-FI可能是电信行业的补偿因素。容量过剩和微薄的利润在2003年将继续影响电信行业。然而，无线数据服务，特别是Wi-FI，将提供一些补偿。

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